万联证券-信用债周观点：一级发行放量，收益率走势分化-220425

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一级市场：信用债发行量小幅回升。

本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）共发行3070.73亿元，较前一周2940.79亿元有所回升。

分券种来看，定向工具和公司债发行略有回升，其余品种较前一周均小幅下滑。

中高等级信用债发行小幅走高，1Y及以内发行占比持续回落。

从发行等级来看，本周AAA级、AA+级、AA级信用债发行规模较前一周分别+4%、+19%、-20%，仅低等级发行规模有所回落。

从发行年限来看，1Y及以内、5Y及以上期限发行占比回落，1Y-3Y以内、3Y-5Y以内期限信用债发行占比抬升。

二级市场：中票收益率走势分化，城投债收益率小幅反弹。

截至本周日，1）中票方面，三年期AAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.98%、3.15%、3.4%，较前一周分别+4bp、0bp、-4bp，各等级收益率走势分化，仅低等级下行。

2）城投债方面，三年期AAA级、AA+级、AA级城投债收益率分别为3%、3.16%、3.36%，较前一周分别+3bp、+2bp、+2bp，城投债收益率集体小幅上行。

中票等级利差集体向下，期限利差整体走扩。

截至本周日，1）等级利差方面，1年期、3年期、5年期AAA-AA级利差较前一周分别-2bp、-8bp、-3bp，等级利差集体向下。

2）期限利差方面，5Y-3YAAA级、AA+级、AA级中票期限利差较前一周分别0bp、+1bp、+5bp，期限利差整体小幅走扩。

各等级城投债、产业债利差持续收窄。

截至本周五，1）AAA级、AA+级、AA级城投债利差较前一周分别-3bp、-3bp、-5bp。

2）AAA级、AA+级、AA级产业债利差较前一周分别-2bp、-3bp、-1bp。

3）从主要行业来看，房地产、煤炭行业利差均有所收窄。

负面事件：本周共有4只信用债推迟或取消发行，取消发行规模为30亿元，发行省份集中于北京和江苏，企业性质均为中央国有企业和地方国有企业，评级为AAA级的债券推迟或取消发行规模占比最大。

本周3家企业主体评级被调低，分别为洪涛股份、合景泰富集团和当代文体，涉及建筑装饰、房地产和传媒行业。

其中，当代文体还涉及债券评级调低。

风险因素：货币宽松不及预期，信用风险超预期，经济增速不及预期。