浙商证券-奕瑞科技-688301-2021年一季报点评：业绩高增长持续，毛利率仍有提升空间-220425

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报告导读2022Q1公司齿科、医疗动态及工业领域仍保持较高增长。

我们认为，随着高毛利率产品的占比提升，公司毛利率水平仍有进一步提升空间。

我们持续看好公司在新领域持续拓展叠加海宁工厂新建产能的陆续释放，带来2022年公司业绩高增长的确定性。

投资要点财务表现：2021Q1收入端及利润端符合预期2021年Q1业绩：公司实现营业收入为3.27亿元（YOY46.27%），归母净利润1.01亿元（YOY35.47%），扣非净利润1.12亿元（YOY65.10%）。

经营活动产生的现金流量净额0.34亿元（YOY-50.00%），主要是2022年全年高景气订单催化下原材料备货增加所致。

归母净利润增速略低于营收增速，主要系公司作为战略投资者认购的珠海冠宇股份带来较大公允价值损失，2021Q1公司公允价值损失达到3962万（2020Q1公允价值收益390万）。

看好2022年业务结构持续优化，带动毛利率进一步提升。

从毛利率水平看：2021年公司积极拓展齿科及工业等细分领域，并成功导入了新的齿科CBCT及工业动力电池检测大客户，随着公司产品在这些大客户的导入和量产，拥有较高毛利的齿科及工业业务迎来了较快发展（同比增速达到约300%和150%，总营收比例从2020年14%上升到了2021年30%左右），并带动公司整体毛利率提升了3.45pct。

2021Q1，公司高毛利率产品如齿科、医疗动态及工业探测器收入仍保持较高增速，带动公司毛利率再创历史新高，达到57.28%（2020年毛利率56.18%），另外，静态产品如普放及口内探测器在疫情扰动下仍然保持相对稳定增长，我们预计，随着齿科及工业领域大客户合作的不断深入，该部分业务占比仍会进一步提升，使得毛利率水平仍有一定提升空间。

从净利率水平来看：2021Q1，公司净利率为30.99%，同比下降2.94pct，环比下降12.38pct。

主要受非经常性损失增加，研发投入增加（2022Q1研发投入为5,242.82万元，YOY119.19%）以及股权激励费用支付所致。

考虑到股权激励费用主要摊销在2022年，我们预计2023年开始公司净利率水平会逐步恢复。

从经营活动产生的现金流量净额来看：2021Q1，公司经营活动产生的现金流量净额为0.34亿元（YOY-50.00%），主要是2022年全年高景气订单催化下原材料备货增加所致（存货2021Q1同比2021年末增加30%）。

由于公司产品采用“以销定产”的销售模式，并且在年初会与重要客户签订订单框架协议，原材料的备货增加，再次体现公司订单的景气程度。

我们持续看好公司2022年齿科及工业领域大订单持续释放带来的业绩高增长。

盈利预测及估值我们预计2022-2024年公司EPS为7.95、11.01、14.64元/股，2022年4月25日收盘价对应2022年PE为40倍（对应2023年PE为29倍），考虑到公司作为上游制造属性，下游覆盖全球众多头部整机厂商，且齿科及工业领域新业务拓展顺利，业绩高增长确定性强，目前公司仍处于相对低估位置，维持“增持”评级。

风险提示股权激励对表观业绩影响的波动性、毛利率下降风险、新产品销售不及预期风险、原材料供应风险、汇兑风险等。