浙商证券-健盛集团-603558-点评报告：无缝产销两旺，迈入双轮驱动阶段-220425

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报告导读在棉袜主业稳健增长的基础上，21年无缝业务产能及客户格局雏形已具，22Q1开始进入业绩释放期，期待棉袜与无缝两大业务共同驱动业绩持续增长。

投资要点21年棉袜业务创新高，无缝供需两端蓄势待发公司发布2021年年报：实现营业收入20.52亿元（+29.7%），归母净利润1.67亿（扭亏为盈）；单Q4营业收入5.30亿（+22.8%），归母净利润-1390万。

21Q4录得亏损一方面由于去年12月上虞工厂受疫情影响停工约20天，导致无缝业务利润减少约600万；另一方面由于21Q4确认较多一次性费用，包括员工股权激励支付费用3653万、江苏协荣工厂计提商誉减值913万，越南员工疫情补助约500万等。

棉袜：高端新客户BOMBAS放量，毛利率创新高。

2021年棉袜收入15.0亿（+41.8%），出货量达到3.9亿双（+40%），其中越南/江山基地出货量超过2.1/1.6亿双，同比增长35%/33%，贵州基地新增440台袜机于Q3投产。

基于棉价上涨，公司通过提价调整价格敏感型客户，而公司于2021年初储备三个季度的低价棉纱库存，此外高端新客户BOMBAS订单放量且均价较高，带动棉袜业务毛利率大幅提升8.6pp至31.2%。

无缝服饰：贵州基地大幅扩建，储备客户蓄势待发。

2021年收入5.0亿（+4.8%），因越南疫情所限，21年大幅扩建贵州无缝工厂（织机数由173台增至309台），同时初步完成由高度集中的客户结构向多元化客户结构转变。

由于越南无缝工厂的产能利用率尚处于爬升阶段，以及新客户处于合作初期，定价倍率较低，全年无缝业务毛利率为11.7%，尚未恢复至19年之前30%以上的水平。

22Q1无缝迅速上行，看好全年高确定性增长22Q1无缝业务收入及盈利能力迅速上行。

公司22Q1营业收入5.32亿元（+28.5%），我们预计棉袜收入双位数稳健增长，无缝业务由于优衣库、DELTA两大老客户订单恢复性增长，预计收入增长约六成。

22Q1归母净利润8246万（+74%），扣非净利润6646万（+41%），增速高于收入端主要是由于随着越南疫情管控放开，年初以来越南工厂开机率稳步提升，预计目前已达95%+，带动无缝业务净利率迅速上行至双位数。

其中非经常性损益主要为政府补助1791万。

加速推进两大业务扩产，全年订单情况乐观。

1）棉袜业务：在订单稳健增长之下，公司规划在年初3.6亿双产能的基础上新增6000万双。

2）无缝业务：公司规划在年初660台织机基础上新增100台（均在越南基地），预计上半年完成投产，而新客户伊卡订单放量将有效承接越南新产能，此外老客户优衣库和DELTA订单预计22年将明显恢复性增长，新客户李宁、H&M订单持续增长。