东方证券-四创电子-600990-21年营收规模收缩，毛利率和净利率提升-220426

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事件：公司发布2021年年报，21年实现营收31.43亿元（-20.27%），归母净利润1.84亿元（+7.99%）；21年Q4实现营收18.24亿元（-36.77%），归母净利润2.18亿元（-11.32%）。

营收规模收缩，但由于毛利率提升、计提信用减值损失大幅减少，盈利能力有所改善。

21年营收同比下滑20.27%，主要由于：1）20年公共安全产品首次执行新收入准则，21年该因素影响减少导致该板块营收下降51.61%；2）高原炊事车、主食加工方舱等收入下降，机动保障装备板块营收下降38.55%。

21年业绩同比增长7.99%，业绩表现显著优于营收，主要由于：1）21年公司综合毛利率提升2.76pct至19.77%；2）计提信用减值损失减少0.94亿元，资产处置收益增加0.30亿元，综上，在期间费用率提升至15.07%（+3.70pct）的情况下销售净利率仍提升1.58pct至6.00%。

存货较期初增加20.06%。

21年末公司存货17.18亿元，较期初增加20.06%，其中在产品和库存商品分别同比增长34.66%和56.19%，主要原因可能是雷达、雷达配套类项目投产导致存货增加。

中电博微上市平台，坚持聚焦主责主业，推进业务发展新格局。

公司作为中电博微的上市平台，平台价值值得关注。

电子装备：背靠雷达强所38所，公司在气象和空管雷达领域占据领先地位，在21年进一步拓展低空监视雷达装备升级改造、大修、中修和技术服务等业务，并实现从单一军种向多军种发展。

产业基础：公司着力拓展无源电路、有源电路两大技术领域系列化产品，聚焦批产整机装备应用，实现了微波组件在星载、弹载等航天领域技术与产品零的突破。

网信体系：公司聚焦平安城市、雪亮工程、智慧监所、智慧交通等主要业务，持续拓宽公安、政法、交通行业解决方案新思路，巩固市场优势、扩大市场份额。

根据年报下调营收并上调毛利率，调整22-23年eps为1.36、1.58(原为1.24、1.32)，新增24年eps为1.95元，参考可比公司22年平均31倍估值，给予目标价42.16元，维持买入评级。

风险提示产品订单不及预期；改制及专业化整合进度不及预期。