浙商证券-内蒙一机-600967-一季度营收大增47%超预期，陆装龙头业绩将提速-220425

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事件：公司发布2021年年报及2022年一季报2021、2022Q1归母净利同比增长14%、17%；Q1扣非净利润大增27%公司2021年实现营收138亿元，同比增长4%；实现归母净利润7.5亿元，同比增长14%。

公司2022年一季度实现营收28亿元，同比增长47%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长17%；扣非净利润2.05亿元，同比大增27%。

一季度收入超预期，净利润符合预期：收入增长提速，盈利能力不断提升公司一季度营收、净利润增速较2021年明显加快。

2019-2021年公司收入、归母净利同比增速分别为3.4%/4.4%/4.4%、7%/15%/14%，而2022年一季度公司收入、归母净利同比增速分别提升至47%、17%，提速明显。

盈利能力方面，公司2021年整体毛利率达到10.4%，同比提升0.55pct；净利率达到5.4%，同比提升0.46pct。

费用端2021年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.18%/3.32%/3.06%/-1.57%，与上年同期基本持平。

外贸业务表现亮眼，未来有望迎来量利齐升2021年公司外贸业务实现营收16.6亿元，同比大幅增长119%；毛利率达到19.7%，同比提升7.93pct。

经过多年来的精耕细作，公司外贸业务逐渐步入收获期，未来有望迎来量利齐升。

在手订单饱满，陆军装备龙头业绩将提速2022年一季度末公司合同负债达103.5亿元，我们判断公司订单饱满，全年业绩有望提速。

公司作为我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司，将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求。

此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出：以2019年为基数，2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10%，且不低于同行业均值。

据Wind一致预期，证监会行业“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备”2021、2022年相比2019年净利润复合增速为11%、12%。

低估值、安全边际高：账上现金67亿元，PE估值最低的国防主机厂之一安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。

公司PE估值为4大国防整机（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的1/3左右。

投资建议：预计2022-2024年业绩复合增速20%，持续推荐预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.8/10.6/12.9亿元，复合增速为20%，PE为16/14/11倍，目前估值偏低，维持“买入”评级。

风险提示：出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。