万联证券-4月央行政策跟踪：货币政策“减速”下，宽松方向保持不变-220425

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事件：4月，OMO、MLF等政策利率保持不变，MLF等量续做，贷款市场报价利率LPR连续三个月持稳，1年期、5年期LPR分别持平于3.7%、4.6%。

下调金融机构存款准备金率25bp。

央行降准幅度“克制”，扶持经济、定向政策会议频发。

本月金融机构存款准备金调降25bp，是历史上最小调降幅度。

截至4月中上旬央行已经上缴结存利润6000亿元，上缴结存利润进度靠前，和全面降准25bp基本相当，也解释了降准幅度减半。

4月资金面宽松，降准对市场释放的信号意义相对更大。

当前银行间流动性较为宽松，隔夜和7天逆回购利率仍处于低位，此次降准幅度虽然较低，但释放资金规模对市场而言依然足够，增加了金融机构长期资金、降低成本，并支持重点领域，且有助于缓解市场情绪，释放宽松和持续维稳市场的信号。

结构性工具为重要手段，定向扶持受困主体纾困，保障供应链，关注中小、科创企业。

疫情和成本压力下，中小微企业经营承压。

4月以来政策对于受困的地区和行业关注增加，将加大相关信贷投放。

外贸稳定问题也受到政策关注。

从长期来看，保障出口供应平稳，对我国出口不可替代性至关重要。

并且如果国内供应链出现大幅扰动，人民币汇率短期或将承压。

宽货币克制的背后，面临内外双重推力和阻力。

从央行4月的降准幅度减半，利率保持不变的操作来看，央行的政策空间受到一定约束。

国内疫情反复，实体需求偏弱，供应链也受到一定影响。

政策预期出现边际调整，对于六稳六保将有所倾斜。

货币政策为配合宽信用、宽财政的手段，当前银行间市场流动性保持充裕，政策将关注微观主体流动性传导机制和获利。

物价走势上升和美联储收紧较快，央行举措受到一定干扰。

俄乌冲突下，能源、有色、农产品的大宗商品价格面临持续处于高位的压力。

中美利差倒挂进一步加深，10年期美债已经上行至3%附近。

加息表态偏鹰的影响下，通胀预期有所回落，中美的实际利差空间被压缩。

人民币贬值压力也逐步显现。

货币政策的审慎和克制之后，也包含了对资本流出和稳汇率的担忧。

受疫情冲击的经济和宽信用推进偏缓的基本面下，短期利率债上行空间有限。

中美利差倒挂和美国通胀预期回落的压力下，下行空间也受到挤压。

央行举措偏谨慎，但应对海外加息周期，政策仍以内部均衡为主。

长端利率走势相对短端更加克制，预期利差将有所走阔，可关注短端机会。

利率债短期或保持震荡，建议保持票息为主。

风险因素：疫情扩散和持续时间超预期，宽信用进程和政策不及预期，美联储加息缩表节奏和幅度超预期。