天风证券-复锐医疗科技-1696.HK-北美地区收入增长强劲，业务版图持续扩大-220426

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事件：近日，公司发布2021年年报，2021年实现营业收入2.94亿美元，同比增长81.6%；实现净利润32.5百万美元，同比增长121.5%；实现EBIT43.6百万美元，同比增长146.3%；实现经调整的净利润为40.3百万美元，同比增长约99.9%；毛利率小幅提升，从2020年的55.7%增加到2021年的56.7%。

点评：多元业务支持各地区收入持续增长，北美和亚太地区实现翻倍增长2021年，公司在北美地区实现收入112.04百万美元，同比增长105.8%，驱动其增长的主要产品为：男性健康产品AlmaDuo、肌肤修复产品AlmaOpus。

2021年，公司在亚太地区实现收入85.21百万美元，同比增长95.3%，驱动其增长的主要产品为：抗衰产品热拉提、美肤产品黑金超光子、激光辅助吸脂产品5G天使光。

2021年，公司在欧洲地区实现收入51.89百万美元，同比增长49.7%。

欧洲地区的业绩增长主要由脱毛产品Soprano以及意大利、西班牙分销渠道的推动。

2021年，公司在中东及非洲地区实现收入30.81百万美元，同比增长45.2%。

中东及非洲地区的业绩增长主要由以色列直营业务的推动。

2021年，公司在拉美地区实现收入14.34百万美元，同比增长76.3%。

拉美地区的增长主要由阿根廷、巴西、智利和墨西哥分销渠道的推动。

研发：推出医美、塑形、植发与护肤类新产品，多元产品深耕医美领域2021年，公司研发投入达15.6百万美元，同比增长42.3%，研发费用主要用于24项临床和临床前研究，涉及医美、皮肤科、整形外科、妇科等领域。

2021年，公司设立天津星丝奕布局复合凝胶与面部埋线产品，同时在研美容产品RT002。

2021年，公司推出两款新品：1）AlmaDuo是一款可促进血液循环与恢复正常性功能的产品；2）AlmaPrimeX是一款作用于紧肤与美体塑形的产品。

2022年3月，公司推出三款新品：1）Alma，该产品基于超声波系统可实现无创性植发；2）CBD+ProfessionalSkincare，该产品可用于改善敏感肌问题，达到肌肤再平衡；3）全新个护品牌LMNT以及基于光波能量的美容产品LMNTone，该产品可用于促进胶原新生，提高肌肤年轻度。

公司研发能力进入加速兑现期，新品迭出，产品组合及产品竞争力将得到大幅提高。

并购：并购业务进展顺利，新品面市，收获颇丰2021年，公司以3.12亿元收购复星牙科全部股本，以复星牙科在国内进口与分销能力深入赋能公司的牙科业务。

2021年，公司以85.87百万港元收购Nova40%的剩余股权，拓展以色列的医美产品分销渠道。

2022年3月，公司在美上市的植发类与护肤类产品进一步推动以能量源为核心的综合性医美平台的构建。

销售：持续扩大销售网络，结合地域特点开展线上、线下多样推广活动2021年，公司销售及分销开支达78.9百万美元，同比增长83.1%。

公司在打造全球品牌的同时，结合市场本土化特点开展线上与线下推广活动。

盈利预测和投资评级：随着疫情对公司运营的影响持续减弱，同时公司不断扩大业务版图，我们预计2022-2024年营业收入为23.78/26.80/29.61亿元（2022/2023前值为20.28/23.76亿元），归母净利润分别为2.97/3.61/4.24亿元（2022/2023前值为2.23/2.98亿元），维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复的影响、产品商业化不及预期、临床试验失败的风险。