国金证券-博威合金-601137-新能源边际回暖，业绩环比提升-220425

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业绩简述22年4月25日公司发布22年一季报。

Q1实现营收33.26亿元，同比+58.40%；实现归母净利润1.36亿元，同比+15.47%。

经营分析环比大幅改善，新能源或贡献主要边际增量。

受益于产能稳步提升，22Q1新材料产销同比增加驱动公司利润增长。

同期LME铜均价同比+18%，量价齐升下公司营收同比大幅增长；环比来看22Q1公司归母净利润较21Q4的0.48亿元大幅提升184%，剔除21Q4一笔0.39亿元预付款减值影响，公司业绩环比仍有明显改善。

预计22Q1新材料产销因春节假期及疫情影响环比变化幅度不明显，我们判断业绩环比改善主要源于新能源板块。

预收账款大幅减少或表明新能源板块出货改善。

受硅料成本及海运费大涨影响，公司21年全年光伏组件出货量仅246MW，年底库存达369MW，导致21年新能源亏损0.8亿元。

而一季报显示公司合同负债金额自年初的7.3亿元降至1.9亿元，主要原因为21年收到的新能源客户大额预付款对应产品在22Q1陆续发货。

21年全年新能源营收7.7亿元，22Q1合同负债下降幅度较大，我们判断新能源Q1出货量有明显提升，驱动盈利环比改善。

量利齐升逻辑不改。

量：5万吨特殊合金带材项目22年中完成认证后可实现汽车电子领域批量供货，此外其他棒/线/细丝产能扩张项目也在逐步落地，23年合金产品销量较21年增幅预计将超过40%。

利：1）5万吨板带材项目下游主要应用于汽车电子，加工费较传统领域将有明显提升；2）存量产线吨毛利自20年的6268万元/吨提升至21年的6301万元/吨。

21年运输成本口径变化对吨毛利产生负面影响。

剔除该影响后公司吨毛利润提升幅度将更为显著，验证了下游需求高端化趋势。

高端新项目投产+存量产线需求高端化将共同驱动公司吨毛利提升。

盈利预测和投资建议预测22-24年归母净利5.8/7.9/9.0亿元，同比+87.7%/+35.0%/+14.5%,实现EPS0.74/1.00/1.14元，对应PE13/9/8倍。

维持“买入”评级。

风险提示扩产不及预期、下游销售不及预期、铜价波动、限售股解禁、汇率波动等。