安信证券-城投债务透视（7）：天津篇-220425

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天津市债务问题的背景。

天津市位于华北平原北部、海河下游，是北方最大的港口城市，也是我国传统的工业基地。

近年天津的债务问题较受关注，主要来自：（1）天津城投平台数量众多，地方广义债务规模较大，各口径债务率均居全国前列；（2）过去几年天津经济和财政增长有所波动，2020年基于经济普查数据对过往年份GDP有所下修；（3）2016年以来天津部分地方国企陷入财务困境，包括渤海钢铁、天津物产、天房信托等。

天津市债务问题的特征。

特征一：区域债务负担较重。

2021年末天津地方政府债务余额+发债城投有息负债余额为1.6万亿，明显高于经济体量相似的黑龙江、新疆等省，与云南、贵州、重庆等债务总量相当，宽、窄口径债务率和负债率均居全国前三。

特征二：债务高度集中于7家市级平台。

区别于同为直辖市的重庆以区县平台占主导的格局，天津城投债务高度集中于市级平台。

2020年末天津发债城投有息负债余额16718.6亿元，其中市级平台占65.4%。

从债券来看，天津城投债余额76.8%来自市级平台。

从主体来看，7家市级平台有息债务占全市超六成，包括津城建、泰达控股、天房集团、滨海建投、天保投控、天津港集团和渤海国资，其中津城建单家有息负债占比达到26.7%。

特征三：城投债务短期化明显，部分区级城投对外担保比率偏高。

天津城投平台债务短期化较为明显，尤其是市级平台，2020年末市级平台平均短债占比达到41.2%。

东丽区、静海区、宁河区、滨海新区等平台短债占比也较高，平均在30%以上。

从融资渠道来看，天津城投平台非标占比多数已压降至适中水平。

从对外担保来看，天津部分区级平台对外担保比例较高，宁河区、武清区、津南区分别达到59.1%、37.7%、26.8%，相比之下市级平台对外担保比例相对适中。

特征四：偿债压力区域分化。

从债务压力和财政实力来看，天津各区可分为四类。

①财政实力较强且债务压力较小，包括南开区、河西区等；②财政实力相对偏弱但债务率适中，包括河北区、红桥区等；③财政实力较强但债务压力偏大，包括东丽区等；④财政实力偏弱且债务压力偏大，包括蓟州区、津南区等。

特征五：从时间趋势来看，2014-2019年债务率趋于回落，2020年来有所回升。

2014-2019年天津广义债务规模增长较慢，债务率基本平稳，其中2019年受益于财力边际恢复，宽口径债务率明显回落。

2020年以来，天津广义债务增速回升，一是来自城投有息负债增长，二是在特殊再融资发行加速等因素下，地方政府债务余额有所增长。

天津债务问题的化解进展。

天津近年来积极化解地方债务风险、推进国企改革，主要包括六个方面：（1）银行贷款置换。

2020年3月，国开行牵头组织银团融资再安排产品落地，将原存量高速公路项目多元化的债务734.3亿元纳入置换范围；（2）地方债置换。

2020年、2021年天津分别发行用于偿还存量债务的特殊再融资债276亿元、224亿元，总发行量居全国前五；（3）推进国企改革。

根据天津市2020年精品国企混改项目集中推介公告，天津市国资委推出60户精品国企混改项目，涉及金融服务、医药、装备制造等领域，合作方式包括产权转让、增资扩股等。

（4）积极处置困难国企债务风险。

渤海钢铁、天津物产、天房集团等国有企业通过债转股、债转债等方式化解债务风险。

（5）召开投资人恳谈会。

（6）成立信保基金。

2021年，天津市国资委批准设立总规模200亿元的天津国资高质量发展基金，首期50亿元已完成认缴。

从化解效果来看，2019-2020年天津城投平台的融资环境相对稳定，城投债净融资持续为正，发债利率也有所回落。

2021年以来，受部分负面舆情影响，净融资有所走弱，发行利率有所上行，2022年一季度，天津城投债净融资仍小幅为正。

■风险提示：数据统计偏差，城投监管超预期等。