海通国际-安集科技-688019-交接覆盖抛光液主业进入发展快车道-220425

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投资要点：化学机械抛光液产品收入快速增长；持续研发投入，多个新产品实现突破；客户战略的转变，获得海外晶圆厂新订单。

化学机械抛光液产品实现全品类布局且增长迅速，功能性湿电子化学品专注于高端产品领域。

公司目前两大主营业务：①化学机械抛光液产品，公司进行全品类布局，为客户提供完整的一站式解决方案。

铜及铜阻挡层抛光液、介电材料抛光液持续扩大市场份额；钨抛光液在客户端导入顺利、增长迅速；基于氧化铈磨料的抛光液在客户拓展方面也实现突破，增长较快。

②功能性湿电子化学品，公司专注于集成电路前道晶圆制造用及后道封装用等高端产品领域。

其中集成电路用刻蚀后清洗液在客户端实现突破性进展，用量进一步上升。

持续研发投入，在多个产品领域实现突破。

2021年研发费用1.53亿元，同比增72.23%，占销售收入比22.30%，持续加大研发投入，提升核心竞争力。

公司在一些新产品上陆续实现突破：①、用于28nm技术节点HKMG工艺的铝抛光液取得重大突破，通过客户验证，打破海外垄断并实现量产；②、基于氧化铈磨料的抛光液产品在存储芯片领域取得重要进展，并已实现量产销售，在逻辑芯片领域处于客户论证阶段；③、硅的精抛液取得突破，技术性能达到国际主流供应商的同等水平；④、多款硅溶胶已在公司多款抛光液产品中通过内部测试，并在积极与客户合作进行测试验证中；⑤、成功建立针对12英寸先进制程独特要求的功能性刻蚀液技术平台，并开始客户端验证。

客户战略转变，获得外资芯片企业在中国大陆Fab厂的新订单。

目前公司已形成铜及铜阻挡层抛光液、介电材料抛光液、钨抛光液、基于氧化铈磨料的抛光液、衬底抛光液、功能性湿电子化学品、和新材料新工艺七大产品平台。

公司在2021年年报中披露，除了继续深化服务国内本土Fab厂并持续取得新订单之外，公司还获得数个全球领先外资芯片企业在中国大陆Fab厂的新订单，并获得多个本土和海外一流代工厂的年度优秀供应商奖。

我们认为这是公司基于自身的七大产品平台，在客户战略上的重大转变和突破，将有机会、有能力去服务更多的海外代工厂客户，从而获得进一步的发展新动力。

盈利预测与估值。

我们预计公司2022E-2024E营收分别为10.25亿元、15.23亿元和21.25亿元，同比增49.27%、48.61%和39.50%；归母净利润分别为2.17亿元、3.06亿元和4.09亿元，同比增73.72%、41.00%和33.35%。

结合可比公司估值，给予2022年70xPE估值，对应目标价位为285.8元，维持“优于大市”评级。

风险提示：新冠肺炎疫情影响公司正常运营、市场竞争加剧、下游终端客户需求不及预期等。