上海证券-倍轻松-688793-疫情影响渠道调整，股权激励彰显信心-220425

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事件：公司发布2021年报及2022年一季报：21年公司实现营收11.90亿元，同比+43.93%；实现归母净利润0.92亿元，同比+29.92%；实现扣非净利润0.77亿元，同比+22.23%；实现经营性现金流0.87亿元同比+27.36%。

其中21Q4实现营收3.76亿元，同比+23.77%；实现归母净利润0.26亿元，同比-31.78%。

22Q1公司实现营收2.48亿元，同比+15.29%，实现归母净利润-0.10亿元。

简评：线下直营受疫情干扰，线上电商保持高增长。

21年全年公司线下门店受疫情影响，线下销售收入表现欠佳，盈利能力逐步走弱，2021年毛利率为56.73%，同比-0.51%，其中21Q4同比-4.58%，22Q1同比2.78%。

线上方面，公司加大拓展线上渠道力度，优化电商渠道布局，2021年全年线上营收达到6.83亿元，同比+58.44%。

22Q1线上营收同比+48.80%。

未来有望实现线上、线下融合互动，打通渠道壁垒，逐步形成线上线下双融合的新零售模式。

股权激励彰显长期信心。

公司发布股权激励计划，拟定向149名激励对象授予177.0万限制性股票，授出股票数量占总股本2.87%，授予价格为27.40元/股。

授予的限制性股票分三期归属，业绩考核目标为2022~2024年营营收和业绩年复合增长率同时满足不低于30%、69%和119.7%的增长。

同时，公司增加激励对象个人绩效考核要求，考核分为五个等级的归属系数，激励对象当年实际归属的限制性股票数量与归属系数直接挂钩。

股权激励计划有利于绑定核心员工与公司的利益，促进公司稳定发展。

产品品类持续丰富，渠道&营销不断蓄势。

21年全年销售、管理、研发费用分别为4.85亿元、0.41亿元、0.47亿元，同比+46%、+43%、+28%。

销售费用高主要由于直销比例较大，公司线上平台的推广费和线下门店的租赁费、销售人员的薪酬支出较大。

产品研发：公司加大了对管理、研发的长期投入，不断推新推高规避产品被竞争对手模仿而带来降价的风险，22Q1收入增速降低且线下直销仍大量费用投入，业绩整体有所亏损，但随着线上布局的持续优化和产品的迭代，未来业绩情况有望好转。

渠道：注重多元化渠道建设，以直营模式为主，辅以经销体系，积极布局线上电商平台，线上增速快，有望持续发力，反哺线下。

营销：线下直营门店有效引流，聘请顶流明星代言，不断为品牌注入年轻活力与维持高端调性。

投资建议倍轻松深耕按摩赛道20余载，系国内健康智能硬件第一股。

按摩小电赛道成长属性较强，公司市场地位稳固，产品、渠道、营销、运营优势明显，未来发展潜力佳。

我们预计2022~2024年公司归母净利润1.03亿元、1.88亿元、2.72亿元，同比分别增长12.1%、82.1%、45.2%，对应EPS分别为1.67元、3.04元、4.42元，对应当前市值PE分别为26.40倍、14.50倍、9.99倍，维持“买入”评级。

风险提示疫情反复风险；原材料价格波动；线上增速不及预期；行业竞争加剧风险；新品销售不及预期等风险。