国泰君安-维达国际-3331.HK-挥之不去的不确定性因素令估值受压-220425

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　　2022年一季度盈利仍承压。2022年一季度，维达的收入同比上升2.2%至45.66亿港元，以不变汇率计的同比升幅为0.1%。总体毛利率同比下跌5.7个百分点至33.1%，仍高于2021年四季度的32.2%。股东净利则同比减少37.8%至3.44亿港元，净利率为7.5%（同比下跌4.9个百分点或环比大致持平），小幅不及预期。
　　下调2022-2024年的每股盈利预测。鉴于疫情防控措施的潜在影响，加上经济增速放缓，我们对供应链方面的挑战以及疲软的终端市场需求有所担忧。此外，高企的浆价将继续压制纸巾生产厂商的毛利率。总体来看，我们将2022-2024年的股东净利预测分别削减19.2%/ 16.9%/ 18.8%。
　　下调至“中性”评级。当前，尤其对于成长股而言，投资的风险大于机会。况且，即使公司基本面的负面因素已大致反映在股价上，但基于我们的估计，维达的利润增速下滑，令其估值显得并不十分吸引。我们的目标价为18.40港元，相当于15.0倍/ 12.5倍/ 11.0倍的2022-2024年市盈率。