富途证券-Snap-SNAP.US-一季报点评，整体DAU稳健提升，但营收增长仍依赖北美中期确定性有限-220425

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事件Snap披露2022年Q1季报，Q1营收10.63亿美元同比增38%，略低于彭博预期10.68亿，NON-GAAP经调整净亏损0.4亿美元，NON-GAAP净利率-3.7%，同比降4.03PCT。

用户方面，Q1DAU为3.32亿，同比增长18%，略高于彭博预期DAU3.31亿，DAU整体保持稳健增长，但增速连续两个季度下滑，需关注后续表现。

投资建议我们认为公司虽然整体DAU稳健增长，但增量主要来自单用户价值较低的“其他地区”，因此中期营收增长仍主要靠营收占比超70%的北美区域拉动。

而北美区域DAU增长大概率逐渐放缓，那么营收增长的主要驱动因素来自ARPU提升。

考虑到TIKTOK、APPLEADS（AAPL.O）等强势流量平台在广告市场份额占比持续提升背景下，SNAP的中期营收增长的确定性有限。

业务侧Spotlight短视频生态进展良好，AR软硬件持续迭代，广告+增值付费有望在未来提供变现助力，可重点关注相关进展。

盈利能力上虽然Q1成本有所优化，但费用率同时走高，导致整体盈利能力改善缓慢：NON-GAAP经调整后净利润为-0.4亿美元，NON-GAAP净利率为-3.7%，继六个季度正利润率后再次变负。

风险提示用户增长不及预期；TIKTOK、APPLEADS等强势流量平台对广告大盘的挤占；SPOTLIGHT、AR产品对吸引力、商业化不及预期等。