华西证券-万孚生物-300482-传统业务显著恢复，新冠检测带来需求增量-220425

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事件：公司公告2021年年报及2022年一季度报告，公司2021年实现营收33.61亿元，同比增长19.57%;归母净利润为6.34亿元，同比增长0.04%;扣非后归母净利润为5.51亿元，同比下降6.74%。

2022年一季度公司实现营收26.25亿元，同比增长276.87%；归母净利润9.04亿元，同比增长481.32%；扣非后归母净利润8.99亿元，同比增长535.50%。

点评:传统业务显著恢复，慢病管理增速最快分业务看，公司2021年常规业务实现收入19.16亿元，同比增长38.18%。

其中：1）慢病管理业务实现收入9.16亿元，同比大幅增长60.72%；主要受益于国内疫情得到管控后医院门诊量和检测需求的持续恢复，海外借助新冠产品业务渠道大幅拓展，免疫荧光装机量大幅提升，部分检测项目爆发式增长。

2）传染病业务收入5.23亿元，同比增长27.95%；国内流感检测项目需求受疫情影响偏弱，炎症因子稳定增长；海外炎症因子作为重要的新冠辅助诊断指标销售同比大幅增长。

3）毒检收入2.7亿元，同比增长12.16%；2021年美国就业率受疫情影响，带来用工领域毒检产品需求的波动，但公司积极拓展在美销售渠道，加强与科研机构和线上平台合作。

4）优生优育检测收入2.07亿元，同比增长23.86%；国内加大研发，深化线上平台建设；海外推进产品更新换代，带动销售快速恢复。

新冠业务继续增长，国内抗原检测带来需求增量2021年公司新冠业务实现销售收入11.45亿元，同比增长9.61%。

2021年欧洲对于新冠抗原自测产品需求迅速上升，公司抓住这一机遇，积极推进新冠自测产品在欧洲各国的准入及注册，目前公司的新冠抗原自测产品已经通过欧盟CE认证，并获得巴西、俄罗斯、澳大利亚、泰国、马来西亚、缅甸等国家的新冠抗原自测证书，产品已经覆盖欧洲、亚洲、拉美、中东的100多个国家和地区。

2021年Q1中国香港和内地均出现疫情的反复，公司新冠检测试剂盒需求显著增加，预计将持续为公司贡献收入。

欧洲新冠产品价格下滑导致毛利率下降公司2021年毛利率为58.46%，同比下降10.56pct，其中传染病产品毛利率同比下降21.33pct，主要由于21年下半年欧洲新冠抗原检测产品价格下滑原因所致。

期间费用率来看，公司2021年销售费用率同比下降3.28pct至19.17%，主要是销售规模扩大摊薄所致；管理费用率同比提高1.19pct至7.91%，主要因为股权激励支付费用摊销；财务费用率同比提升0.46pct至1.46%，主要因为可转债利息摊销；研发费用率同比提升1.7pct至11.64%，研发投入增加明显。

2021年Q1公司毛利率同比下滑6.59pct至63.91%，销售费用率同比下降11.64pct至13.31%，管理费用率同比下降6.23pct至2.80%，财务费用率同比下降0.3pct至0.29%，研发费用率同比下降7.36pct至4.51%。

研发投入不断加大，深化发光、分子、病理多领域布局2021年公司研发费用3.91亿元，同比增长39.96%。

截止21年底，公司化学发光技术平台已累计获得三十余项试剂项目的注册证，收购天深医疗扩大化学发光领域创新布局，天深医疗“单人份”发光产品与公司自研管式发光有效协同。

分子诊断领域，公司自研的优博斯U-Box在2022年3月国内获批，优卡斯U-Card亮相各大展会，卡蒂斯就精准治疗与阿斯利康开展战略合作。

病理业务领域，2021年全自动免疫组化染色机PA3600及二抗系统上市，目前已在全国多家三甲标杆终端进院试用。

此外公司还推出血栓弹力图仪TLT-101产品，为公司未来发展提供持续动力。

投资建议基于公司核心业务的增长和新冠检测带来的需求增量，我们上调公司22年营收48.8亿元的预测至57.77亿元，22-24年营收预测分别为57.77/47.27/49.86亿元，上调22年EPS2.99元的预测至3.25元,22-24年EPS预测分别为3.25/2.41/2.96元，对应2022年4月22日股价46.58元，PE分别为14/19/16倍。

考虑公司为POCT领军公司核心业务持续增长且新冠需求旺盛，仍然维持对公司“买入”评级。

风险提示新冠检测产品竞争加剧风险，新产品推出不及预期风险，政策变化风险。