国海证券-东芯股份-688110-年报点评：国内SLC NAND龙头，布局车规打开新局面-220425

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事件:公司发布2021年年报，2021年公司实现营收11.34亿元（同比增长44.62%），实现归母净利润2.62亿元（同比增长1240.27%），其中2021Q4单季度公司实现营收3.49亿元（同比增长81.03%，环比增长5.69%），实现归母净利润0.94亿元（同比增长2912.58%，环比增长6.22%）。

投资要点：2021年业绩符合预期，受益行业高景气+产品结构持续优化。

公司业绩增长主要得益于：（1）行业高景气，公司产品市场需求旺盛，在全球产能紧缺的情况下，公司持续推进多元化多渠道布局，为业绩增长提供产能保障；（2）公司产品线不断丰富，客户导入逐步完成，产品逐步放量，销售规模逐步扩大，规模效应逐步显现，，通讯、工业等领域增长尤其明显；（3）公司持续加大研发投入，微缩产品制程，提高产品良率，并对现有产品的结构进行持续优化，提升公司的产品竞争力和盈利能力。

分业务来看，2021年NAND业务实现营收6.60亿元（同比增长65.63%），毛利率51.07%（同比增长28.67pct），NOR业务实现营收1.88亿元（同比增长2.71%），毛利率30.46%（同比增长6.32pct），DRAM业务实现营收0.79亿元（同比增长68.73%），毛利率41.25%（同比增长8.87pct），MCP业务实现营收1.78亿元（同比增长34.19%），毛利率19.54%（同比增长13.35pct）。

公司费用把控能力大幅提升，2021年公司整体期间费用率（不含研发）为5.86%（同比减少6.45pct），其中销售、管理、财务费用率分别为1.40%（同比减少1.2pct）、5.26%（同比减少0.54pct）、-0.80%（同比减少4.71pct）。

存储市场持续扩容，国产替代空间广阔。

NAND方面，根据Gartner数据统计，2019年SLCNAND全球市场规模为16.71亿美元，下游主要应用于SSD（~50%）、移动终端（~40%）等领域。

随着5G网络的完善，视频监控的应用领域将进一步扩宽，此外，受益于汽车智能化趋势，预计2024年全球ADAS领域的NANDFlash存储消费将达41.5亿GB，中小容量NANDFlash迎来扩容。

Gartner预计2024年SLCNAND市场规模或达23.24亿美元，2019年至2024年CAGR为6%。

DRAM方面，根据DRAMeXchange数据统计，2019年全球利基型DRAM市场规模约为55亿美元，下游主要应用于智能终端和移动设备（~35%）、服务器（~30%）等领域。

受益于智能家居等下游应用驱动，集微咨询预计2023年利基型DRAM市场规模或达100亿美元，2019-2023年CAGR为16.12%。

从竞争格局看，存储行业长期被三星、海力士、美光、华邦、旺宏等厂商垄断，东芯股份2019年全球SLCNAND市场占比约为1.26%,国产替代空间广阔。

研发、产品技术、供应链、客户等实力强劲，布局车规领域公司成长动能充足。

公司持续加大研发投入，2021年研发费用0.75亿元（同比增加57.37%），研发费用率6.60%（同比增长0.54pct），成果来看：公司NANDFlash系列产品采用38nm工艺制程，同时具备在多个工艺平台实现2xnm制程的量产能力，并拥有1xnm产品制程升级的技术储备，持续推进国内先进制程的同时提升产品在可靠性、功耗等性能方面的表现。

同时，2021年公司持续加大在车规级产品的开发，SLCNAND产品在耐久性、数据保持性等方面表现稳定，产品可靠性逐步从工业级标准向车规级标准迈进；DRAM产品使用特殊的制备工艺，通过增加电容的面积的方式增大了电容，提高了DRAM产品的可靠性，有效减少DRAM单元面积和成本。

客户方面，公司凭借强大的研发设计能力和优异的产品，已成功进入三星电子、海康威视等国内外知名客户的供应链体系。

上游代工厂方面，公司与中芯国际、力积电等代工厂合作，构建了稳定的供应链体系。

公司此次IPO募投7.5亿元主要布局以下产品：1xnm闪存（投入2.31亿元），缩小与国外厂商产品制程差距，实现国内存储芯片先进制程技术的进一步突破，加速国产替代进程，增强公司整体竞争能力；车规级产品（投入1.66亿元），顺应智能汽车发展趋势，加大车规级闪存产品的研发及产业化力度，提升车规级闪存芯片的国产化率，培育公司新的利润增长点。

研发中心建设项目（投入0.58亿元），开发行业前沿技术和产品，包括存算一体化芯片，DTRNANDFlash等，推动公司产品系列由通用型芯片向特色性能产品延伸，为公司未来发展注入动能。

盈利预测与投资评级：公司作为本土SLCNAND龙头企业，不断优化产品结构，立足SLCNAND市场，积极布局DRAM、Nor等领域，同时产品向车规领域拓展。

随着下游5G通讯、智能终端等需求强劲，叠加国产替代，公司有望持续快速成长。

我们预计2022-2024年公司实现归母净利润分别为3.87/5.19/6.38亿元，对应EPS分别为0.88/1.17/1.44元/股，对应当前PE估值分别为31/23/19倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；产品研发进度不及预期风险；客户导入进度不及预期风险；疫情反复风险；行业竞争加剧风险。