中信证券-立华股份-300761-2021年年报及2022年一季报点评：生猪亏损，黄鸡稳健-220425

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公司作为黄羽肉鸡行业龙头，成本、品牌优势显著，食品加工业务转型进展顺利。

考虑到饲料成本上升超预期以及生猪成本高位运行，我们下调2022/23年盈利预测，新增2024年盈利预测。

预测2021-2023年EPS为0.84/1.99/1.86元(原预测2022-2023年EPS为2.26/3.3元)。

结合同行估值水平（晓鸣/圣农/益生/湘佳2023年估值约为30/12/19/14倍），给予公司2023年19倍PE，目标价37.8元，维持“增持”评级。

▍公司发布2021年年报及2022年一季报，公司2021年实现营收111.32亿元（同比+29.12%），归母净利润-3.96亿元（同比-255.70%），毛利率7.89%（同比-0.69pcts）。

2022年一季度公司实现营收27.11亿（同比-0.91%），归母净利润-1.78亿（同比-161.63%），毛利率8.52%（同比-8.94pcts）。

我们对此点评如下：▍黄鸡盈利，生猪亏损，减值计提，2021年/2022Q1利润下滑。

2021年，分业务来看：1）公司2021年销售黄鸡3.7亿只（同比+14.68%），销售收入95.82亿元（同比+30.71%），销售均价12.88元/公斤（+11.78%），我们预估黄鸡板块盈利2-2.5亿；2）公司2021年销售商品肉猪41.25万头（同比+123.94%），销售收入8.06亿元（同比+20.43%），销售均价17.89元/公斤（同比-44.15%）。

其中受生猪价格低迷影响，2021年公司资产减值计提5.91亿。

2022年一季度，2022Q1公司销售黄鸡0.86亿只（同比+5.51%），销售收入24.71亿元（同比+7.02%），销售均价13.81元/公斤（同比-3.06%），受原料价格等影响，22Q1完全成本略有上行，我们预计黄鸡盈利0.5-1亿。

而受养殖行情低迷影响，公司生猪板块亏损，计提减值1.85亿。

▍产能去化，畜禽价格景气可期。

黄鸡自2021Q2开始产能持续去化，目前距高点去化已超10%。

尽管短期受疫情影响价格略有回落，但我们预计随着H2消费转好叠加产能持续去化，2022H2黄鸡景气或可期；生猪养殖领域，随着前期能繁母猪产能持续去化，目前本轮周期猪价底部或已过，2022H2/2023年养殖景气或可期。

公司黄鸡稳健增长，生猪稳步向2025年出栏商品猪300万头产能目标推进，未来料将充分受益猪鸡价格景气。

▍加速黄鸡屠宰、冰鲜转型。

2021年，公司加快在黄羽鸡屠宰加工及冰鲜、冰冻品业务领域布局。

2021年内，公司湘潭、惠州、扬州三家屠宰厂全面开工，并已经完成泰安和潍坊屠宰加工项目的开工前准备工作，公司计划未来5年形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力。

通过与综合商超及盒马鲜生等新零售、电商平台建立合作，公司开拓了线上线下生鲜销售渠道。

2021年，公司销售冰鲜鸡及冻品2.16万吨，同比增长0.74%。

未来，公司将持续依托自有“花山鸡”“雪山鸡”“苏禽黄”等国家级黄羽鸡品种配套系，提升公司黄羽鸡生鲜产品附加值及品牌溢价，拓展新的盈利增长点。

▍风险因素：鸡价上涨不达预期、原材料成本价格波动、食品安全、禽流感疫情等。

▍投资建议：公司作为黄羽肉鸡行业龙头，成本、品牌优势显著，食品加工业务转型进展顺利。

考虑到饲料成本上升超预期以及生猪成本高位运行，我们下调2022/23年盈利预测，新增2024年盈利预测。

预测2021-2023年EPS为0.84/1.99/1.86元(原预测2022-2023年EPS为2.26/3.3元)。

结合同行估值水平（晓鸣/圣农/益生/湘佳2023年估值约为30/12/19/14倍），给予公司2023年19倍PE，目标价37.8元，维持“增持”评级。