中信证券-海大集团-002311-2021年中报点评：业绩持续高增，龙头优势强化-210727

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海大集团公布2021年中报，营业收入381亿元，同比增长48%，归母净利润15.3亿元，同比增长39%，基本符合预期。

我们预计饲料业务盈利同比增长80%左右，饲料外销839万吨，同比增长31%。

公司经营效率不断提升，竞争优势持续加强，我们维持公司2021-2023年EPS预测2.05/2.54/3.07元。

鉴于公司饲料业务仍处于快速增长期，综合养殖服务平台模式打开估值空间，我们给予2022年35倍PE，目标价89元，维持“买入”评级。

量利齐升，竞争优势凸显。

海大集团公布2021年中报，2021年上半年公司实现营业收入381亿元，同比增长48%，归母净利润15.3亿元，同比增长39%，基本符合预期。

我们预计饲料业务盈利同比增长80%左右，生猪养殖盈亏平衡，动保和种苗预计盈利同比翻倍。

2021年Q2公司实现归母净利润8.3亿元，同比增长3%，增速较低的原因主要是受猪价下跌拖累，我们预计Q2饲料业务盈利9亿元，生猪养殖业务亏损2亿元，动保和种苗业务盈利0.6-0.7亿元。

多点开花，饲料业务持续高增。

2021年上半年公司饲料外销839万吨，同比增长31%，其中水产料187万吨，同比增长21%，禽料455万吨，同比增长12%，猪料197万吨，同比增长148%。

展望全年，水产料方面，上半年普水鱼价格高涨，投苗增加，下半年增长有望提速。

特水料上半年销量同比增长35%，全年有望保持高增速。

预计生猪存栏恢复将带动猪料同比高增。

研发领先，产品力持续增强。

公司研发团队超过2000人，年研发费用投入超过4亿元。

饲料配方技术行业领先，在原料价格剧烈波动时可以快速调整配方，获取显著的成本竞争优势。

同时，在种苗、药品、疫苗、生物制品等领域，公司研发成果也不断转化为高性价比产品。

如海兴农虾苗，经过十多年的研发和推广，现已经成为南美白对虾种苗市场最重要供应企业之一。

管理高效，助力业务扩张。

公司借助SAP、EPS、业务共享系统等工具已经实现内部运营的流程化、标准化和数据化。

这一方面可以通过大区之间的比较找到更加高效的运营方法，提高销售人员的效率；另一方面通过完善的系统，生产、研发和采购人员可以快速响应市场的变化，更好地匹配客户的需求，为打造综合养殖服务平台奠定坚实基础。

风险因素：原料价格波动，自然灾害，动物疫病爆发，畜禽水产品价格不达预期风险。

投资建议：公司经营效率不断提升，竞争优势持续加强，我们维持公司2021-2023年EPS预测2.05/2.54/3.07元。

鉴于公司饲料业务仍处于快速增长期，综合养殖服务平台模式空间大，参考公司历史估值情况，我们给予2022年35倍PE，对应目标价89元，维持“买入”评级。