华金证券-长城汽车-601633-2022Q1单车营收创新高，产品结构改善单车盈利能力提升-220425

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投资要点◆事件：公司发布2022年一季报，公司2022Q1实现营收336.2亿元，同比+8.0%；实现归母净利润16.3亿元，同比-0.3%；实现扣非归母净利润13.0亿元，同比-2.4%。

◆公司产品结构持续改善，单车营收及盈利能力均有所提升：公司持续品牌向上战略，单车售价较高的车型占比提升。

2022Q1公司皮卡/哈弗/WEY/坦克/欧拉品牌分别销售4.3/16.7/1.4/2.6万台；占比分别为15.2%/58.8%/5.0%/9.1%/11.9%，其中WEY/坦克/欧拉份额分别比去年同期提升1.6pct/4.9pct/2.8pct。

产品结构改善拉动单车售价提升，公司2022Q1单车营收为11.9万元，同比+29.1%，创历史新高；2022Q1单车净利润5764元，同比+19.1%。

◆毛利率逆势提升，持续加大研发投入：2022Q1公司毛利率为17.2%，同比+2.1pct;净利率为4.9%，同比-0.4pct；在原材料价格大幅上涨的背景下，公司毛利率水平逆势提升，表现亮眼。

2022Q1公司期间费用率为11.4%，同比+3.0pct；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.1%/3.5%/0.9%/3.9%，同比-0.6/+1.4/+3.0/+1.0pct，公司持续加大研发投入。

◆投资建议：公司2022年仍将延续新品周期，WEY/坦克/欧拉品牌将有多款新车型推出，助力公司销量和营收快速增长。

我们预测公司2022年至2024年归母净利润分别为78.9亿元、108.8亿元和137.9亿元，净资产收益率分别为11.8%、14.9%和16.5%。

维持“买入-B”的投资评级。

◆风险提示：新上市车型销量不及预期；车用芯片紧缺影响产量；上游原材料价格大幅上涨；疫情影响供应链复工复产时间超预期。