东方金诚-固定收益周报：资金面转松但宽货币预期降温，收益率曲线陡峭化-220424

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利率债方面，当前债市利多和利空因素博弈明显，利多在于国内疫情仍处发酵过程，并对经济基本面造成较大扰动，4月经济数据可能会比3月份更差，利空在于因降息预期再度落空、降准幅度不及预期，加之5月美联储很有可能一次加息50bp，市场对后续宽货币的预期非常谨慎。

我们判断，短期内，疫情扰动和地产下行加剧经济下行压力，也令市场对稳增长和宽信用的效果存在疑虑，叠加当前资金面仍然宽松，债市大幅回调的风险不大，但市场对于宽货币的谨慎预期也意味着债市难以演绎多头行情，预计短期内长端利率将在2.8%-2.9%之间震荡。

信用债方面，上周利率债长端收益率调整幅度较大，信用债中长端或滞后调整，可待调整后再进行配置；短期看基本面下行压力较大，上周资金利率下行明显，资金面将保持宽松，杠杆策略可继续保持。

板块方面，随宽信用加码，产业债融资环境持续改善，可关注上游高景气行业国企债机会；地产债方面，4月地产债到期高峰叠加年报密集发布，地产销售拐点尚不明显，民企地产债风险可能持续暴露，关注国企地产债波动带来的机会；城投债方面，稳增长背景下，城投债风险可控，可挖掘利差仍存的中部省份城投债短端机会。

转债方面，上周转债市场迎来发行小高峰，市场情绪低迷使新上市转债上市首日后价格回调压力较大；由于转债市场较权益市场表现出较强的抗跌性，上周转债估值大幅被动抬升，近50只转债转股溢价率一度超过100%。

展望后市，俄乌局势升级推升全球通胀预期，房地产延续下行趋势和局部地区疫情再起加大国内经济下行压力，预计货币政策二季度仍有降准降息可能，财政发力将更加显著；在此背景下，权益市场和转债市场震荡调整状态还将持续一段时间，但随着转债价格中枢降至115元左右，后续调整中转债市场将继续表现出较强的抗跌性，转债估值仍将处于高位水平；配置方面，可继续关注稳增长主线配置机会，如新老基建、专精特新、房地产及消费等，但配置时点还需结合稳增长政策落地的节奏、幅度，以及由此带来的正股反弹机会及反弹力度；此外，近期再现游资炒作小盘股及小额转债的迹象，因此对于债券余额小、高溢价、高换手率的转债个券需警惕价格异动风险。