中信证券-拓邦股份-002139-2022年一季报点评：毛利率企稳回升，经营受疫情影响较大-220425

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2022年4月20日，公司发布2022年一季报。

公司实现收入18.68亿元，同比+10.02%；归母净利润9408万元，同比-60.7%。

报告期内，公司所在地深圳历经两次封控，对生产经营造成较大影响。

同时，物流受阻导致部分产品无法及时送达给客户。

报告期内，在多种外部不利因素的扰动下，公司新能源业务以及智能解决方案业务达成年初目标，实现较快速增长。

利润端，公司实现毛利率19.01%，环比+1.9pcts。

上游原材料仍然较为紧张，库存滚动下公司毛利率承压，但调价措施显效，毛利率实现企稳改善。

展望2022全年，随着上游原材料拐点逐渐来临，公司毛利率有望企稳改善。

中长期，公司作为中国领先的控制器龙头，有望凭借大客户战略、敏捷的客户响应速度、全球产能布局等优势，持续提升控制器市场份额。

此外，新能源加速拓展，有望成为新的增长动能。

我们给予公司目标价15元，对应22E30xPE，维持“买入”评级。

▍公司发布2022年一季报，疫情封控对公司生产经营有较大影响。

2022年一季度，公司实现收入18.68亿元，同比+10.02%；归母净利润9408万元，同比-60.7%；扣非归母净利润9408万元，同比-60.7%。

2022Q1，公司新能源业务以及智能解决方案业务达成年初目标，实现较快速增长。

但Q1国内疫情反复，对公司经营影响较大。

公司总部深圳经历了两次疫情封控，生产受到较大影响。

同时疫情封控下物流受阻，产品无法及时送达至客户。

因此，公司整体收入未达到年初既定目标。

此外，公司毛利率19.01%，同比-4.74pcts，环比+1.9pcts；期间费用率14.31%，同比+3.59pcts，环比-2.12pcts；公允价值变动收益减少约6500万；实现净利率5.04%，同比-9.1pcts，环比+5.1pcts。

报告期内，公司加强了回款管理，实现经营活动现金流6313万元，同比+141.18%，。

▍调价措施显效，毛利率企稳。

2021年全年，上游以MCU为核心的电子元器件及大宗原材料价格大幅上涨且缺货，公司为保障供货加价调货，引起成本较大幅度增长。

22Q1，上游原材料价格仍然高企，同时因为疫情封控导致原材料物流受阻。

在外部供应链扰动持续的背景下，公司调价措施开始显现效果。

报告期内，公司实现毛利率19.01%，环比+1.9pcts，已经实现企稳。

全年看，随着供应链扰动缓解，以及疫情影响持续修复，公司原材料端压力有望逐渐减少，有望实现毛利率进一步回升。

▍股权激励费用叠加海外基地进入投入期，费用较快增长。

报告期内，公司期间费用同比增长46.82%至2.67亿，期间费用率14.31%，同比+3.59pcts。

其中：研发费用率6.4%，同比+1.28pcts；销售费用率3.08%，同比+0.97pcts；管理费用率3.87%，同比+1.12pcts,；财务费用率0.96%，同比+0.22pcts。

报告期内，公司期间费用增长较快，主要原因是股权激励费用计提以及海外基地进入投入期。

展望全年，公司股权激励费用1.49亿，料将驱动费用较大幅度增长。

▍风险因素：疫情影响超预期；原材料价格缓解不及预期；汇率波动；市场拓展不达预期；智能控制器市场竞争加剧；锂电池业务发展不及预期。

▍投资建议：我们认为，公司作为中国领先的控制器龙头，有望凭借大客户战略、敏捷快速的客户响应速度、全球产能布局等优势，持续提升市场份额。

同时，公司新能源以及智能解决方案业务加速拓展，有望成为两个新的增长动能。

此外，随着上游原材料价格拐点逐渐来临，公司毛利率有望企稳改善。

考虑到疫情对需求端以及产品交付的影响，我们调整公司2022-2024年营业收入预测至94.55/122.37/149.86（22/23年前值98.43/124.14亿），同比增长21.7%/29.4%/22.5%；结合毛利率企稳以及费用较快增长的判断，我们调整公司2022-2024年归母净利润预测至6.38/8.89/11.21亿元（22/23年前值为7.63/9.73亿），分别同比增长12.9%/39.5%/26%。

参考和而泰、移远通信、广和通等物联网可比公司估值以及龙头溢价，给予公司2022年30xPE，对应目标价15元，维持“买入”评级。