中信证券-可转债周报：缺乏主线的市场-220425

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股性估值仍旧围绕20%附近震荡，短期权益市场的下跌暂未冲击转债估值水平。

但在情绪继续走弱的背景下，这一估值水平的脆弱性会愈发明显。

考虑到当前转债市场安全垫并不牢固，左侧布局一定是渐进式的，结合去年转债市场放大趋势的特征，我们建议更多关注转债市场的右侧机会。

权益市场的特征集中在高波动与磨底两个维度，转债市场的策略需要与之相匹配，逆周期叠加波动率策略为当前重点关注方向，再次重申关注波动下带来的期权价值兑现机会，尤以次新券为重点以及磨底阶段逆周期角度布局的窗口期。

▍转债市场继续调整。

上周中证转债指数收于394.16点，周下跌1.21%；可转债指数收于1522.04点，周下跌4.61%；可转债预案指数收于1210.21点，周下跌4.70%。

转债市场上周日均交易额1174.83亿元，日均环比上升51.69%；最后一个交易日平均转债价格为126.84元，周下跌1.21%；最后一个交易日平均平价为89.32元，周下跌4.96%。

▍缺乏主线的市场。

转债市场上周仍以调整为主，成交量明显放大，但更多的只是体现在波动率水平上，市场高度换手，缺乏持续的主线方向。

▍股性估值仍旧围绕20%附近震荡，短期权益市场的下跌暂未冲击转债估值水平。

但在情绪继续走弱的背景下，这一估值水平的脆弱性会愈发明显。

考虑到当前转债市场安全垫并不牢固，左侧布局一定是渐进式的，结合去年转债市场放大趋势的特征，我们建议更多关注转债市场的右侧机会。

权益市场的特征集中在高波动与磨底两个维度，转债市场的策略需要与之相匹配，逆周期叠加波动率策略为当前重点关注方向，再次重申关注波动下带来的期权价值兑现机会，尤以次新券为重点以及磨底阶段逆周期角度布局的窗口期。

▍从正股出发的布局方向上，一方面我们重申从阻力最小的方向着手，提高转债仓位的风险收益比，力争更好的分享市场反弹时的红利。

稳增长方面我们建议遵循从基建到地产再到消费的布局思路；成长角度则关注估值消化后的高景气度行业标的。

另一方面考虑到市场波动的放大和转债近期的回落，波动率策略也值得关注。

▍周期品价格在稳增长主线下的交易性机会仍在继续，预计将会持续至信用条件改善见效之时。

对传统通胀品种的交易保持一份谨慎，保持关注新能源板块上游资源品的价格短期弹性带来的机会。

从周期的角度看，可以提升对地产以及消费板块中周期品类的仓位。

▍泛消费板块底部已经明确，现在已经开启向上修复的进程。

虽然近期再次遭遇疫情的反复扰动，但市场预期逐步回稳。

结合波动率我们建议重点关注医药产业链机会。

▍制造业方向近期走势仍较疲软，但总体政策方向未变，板块高估值问题已经消化较多。

当前市场已经较大程度反映了疫情扰动的影响，对高弹性的成长标的可以增加一份期待，也属于市场阻力较小的方向，我们建议加大布局力度。

优先增配景气度触底回升的TMT板块，以及调整较久的清洁能源、军工等相关方向。

▍高弹性组合建议重点关注新春转债、斯莱转债、石英转债、利尔（洋丰）转债、傲龙（温氏）转债、三角（苏试）转债、鹏辉转债、朗新转债、利德转债、高澜转债。

▍稳健弹性组合建议关注成银转债、南航转债、万迅转债、伯特转债、恩捷转债、旺能转债、美诺（济川）转债、江丰转债、通22转债、楚江转债、洽洽转债。

▍风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。