中信证券-三诺生物-300298-2021年年报及2022年一季报点评：Q1实现恢复性高增，CGM临床稳步推进-220425

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2022Q1业绩实现恢复性高增，符合预期。

2021年血糖板块高速增长，医疗服务业务增速亮眼。

2022Q1主业销售稳健，海外子公司经营拐点初现。

▍2022Q1业绩实现恢复性高增，符合预期。

公司2021年实现收入23.61亿元，同比增长17.17%；实现归母净利润1.08亿元，同比下降42.44%；实现经营性现金流净额4.80亿元，同比下降4.88%。

单季度看，公司2021Q4实现收入6.12亿元，同比增长25.97%；实现归母净利润-0.89亿元。

公司2021年业绩下滑主要由于①年度内计提古巴TISA公司全部剩余坏账6439万元；②参股子公司心诺健康利息费用及其全资子公司THI合计影响投资收益-7000~7300万元；③员工持股计划增加计提股份支付费用、转债利息摊销、商誉及长期股权投资减值等影响。

公司2022Q1分别实现收入/归母净利润6.20/0.65亿元，分别同比增长23.27%/45.22%，实现恢复性高增。

▍2021年血糖板块高速增长，同口径下毛利率基本稳定。

2021年公司血糖、血脂、糖化血红蛋白业务收入分别同比增长20.80%/1.20%/12.45。

公司其他行业其他业务（健康管理等）实现收入1.13亿元，同比增长39.27%。

2021年公司销售/管理/财务费用率分别同比+1.69/0.08/0.58PCTs至30.69%/7.56%/1.45%，销售费用率小幅增长主要由于加码国际电商业务及POCT业务推广（Q4已有明显回落），阶段性投入加大助力业务远期增长。

全年公司综合毛利率下降5.29PCTs至59.79%，主要由于会计准则调整（运输履约费用由销售费用转入成本），同口径看基本稳定。

▍2022Q1主业销售稳健，海外子公司经营拐点初现。

预计2022年公司国内医院业务及iPOCT推广受国内疫情阶段性反复影响，但2022Q1公司营收仍保持高增长，彰显血糖监测行业刚需属性及公司优秀品牌力。

同时2022Q1公司海外子公司经营拐点初现：①预计PTS1-2月仍受美国防疫阶段性影响仍有亏损，但Q1整体亏损幅度同比已有所改善，预计全年有望实现150万美元盈利；②THI预计已于2022Q1实现扭亏为盈（一季报中投资收益已由负转正）。

此外THI获赔偿、律师费仲裁费近2000万美金，有望于年内确认，预计2022年PTS及THI有望同步实现盈利。

▍CGM临床稳步推进，年底有望实现国内获批上市。

公司CGM产品临床进展较顺利，参照同类产品申报进度有望于2022年底获批上市。

预计公司后续将开展美国、欧洲临床（较国内晚1季度左右），为全球化销售做准备。

同时公司2021年以自有资金以每股5.26万韩元价格认购韩国EOFLOW公司拟发行的17.53万股份，认购金额折合人民币约5000万元。

EOFLOW主营业务产品为一次性贴敷式胰岛素泵EOPATCH，该产品2015年完成样机，2018年完成动物实验，2020年获得CE证及韩国医疗器械证，2021年4月开始在韩国批量销售。

同时三诺生物与EOFLOW将在中国长沙成立长沙福诺医疗（三诺出资5400万元，占注册资本60%），未来有望在中国市场开发、生产人工胰腺产品及各类糖尿病医疗器械类产品，有望持续推进糖尿病检查至解决方案的布局，打开长期成长空间。

▍风险因素：疫情影响超预期；iPOCT产品放量不及预期；CGM研发进展不及预期；海外子公司经营形势未达预期。

▍投资建议：公司是国内血糖监测领域绝对龙头，血糖监测主业持续稳健且有望在医院端加快发力，iPOCT多个优质新品预计将迎来放量贡献业绩。

2022年海外公司有望摆脱非经常因素实现恢复性高增。

考虑到公司在国际电商及iPOCT推广上加大投入，调整公司2022-2023年EPS预测至0.60/0.74元（原预测为0.84/1.04元），并新增2024年EPS预测0.92元。

选取万孚生物、安图生物、迈瑞医疗作为可比公司，22年可比公司平均PE26x，考虑到公司血糖监测龙头地位稳固，iPOCT业务及海外电商业务快速增长，重磅创新产品CGMs预计将于2022年底至2023年上半年实现国内上市并快速放量，给予公司2022年30倍PE，给予目标价18元，维持“买入”评级。