西南证券-片仔癀-600436-业绩符合预期，“一核多品”持续推进-220425

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业绩总结：202]2年一季度实现营业收入23.5亿元，同比增长17.3%，归母净利润实现6.9亿元，同比增长21.9%，扣非归母净利润为6.8亿元，同比增长20.8%。

商业毛利大幅提升，肝病和心血管用药增长亮眼。

1）分业务板块：2022年一季度公司工业收入11.8亿元（+21.2%），流通收入9.4亿元（+17.7%），日化板块收入1.9亿元（-13.2%）。

其中工业毛利率77.73%（-0.76pp），工业毛利率下降我们预计主要系原材料价格上涨。

商业的毛利率为10.57%，同比增加3.06pp，主要是因为线上占比提升。

2）分地区来看，华东地区营收为15.95亿元（占总营收68.12%），同比增长19.6%；非华东地区营收7.47亿元，同比增长4.95%。

心脑血管收入仍持续高速增长。

肝病用药11亿元（+19.7%），毛利率81.23%（-0.82pp），毛利率略有下滑我们预计主要系原材料价格上涨。

2022年一季度心血管用药（主要是安宫牛黄丸）实现营收6585万元，同比增长142.36%，毛利率为47.47%，同比增长3.95pp，安宫牛黄丸实现快速增长主要系安宫牛黄丸实现快速增长主要系充分利用试点区域经销商渠道网络和片仔癀品牌的优势，覆盖全国体验馆300余家和全国超50家连锁的5000家终端门店，快速切入市场，较好完成销售指标。

费用管控合理，利润率大幅提升。

2022Q1公司销售净利润率达到30%，同比提升5.8pp，除了线上占比提升带动整体毛利率提升以外，还受到费用率管控的影响，销售费用率为7.03%（-2.02pp）、管理费用率为3.57%（-0.27pp），财务费用率为-0.59%（+0.04pp），研发费用率为3.33%（+2.23pp）。

盈利预测与投资建议。

预计2022-2024年EPS分别为5.07元、6.56元和8.66元，对应PE分别为58倍、45倍和34倍。

维持“持有”评级，建议保持关注。

风险提示：片仔癀提价不及预期、片仔癀放量不及预期、化妆品销量不及预期。