中信证券-荣泰健康-603579-2021年年报点评：收入稳步改善，海外需求高增-220425

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公司发布2021年年报，实现营业收入26.13亿，同比+29.3%，净利润2.36亿元，同比+22.5%，符合市场预期。

公司实现较优增长，主要系线下渠道拓展、线上多元化新营销成效显著，及海外业务高增。

后续随着公司产品结构调整和提价体现，盈利能力有望进一步提升，当前估值对应性价比较高，维持“买入”评级。

▍收入增长稳定，盈利持续回暖。

2021年公司营业收入26.13亿元，同比增长29.3%；实现净利润2.36亿元，同比增长22.5%。

公司1Q/2Q/3Q/4Q21收入分别同比+59.5%/+31.8%/+17.1%/+21.5%，较2019年同期分别+1.8%/+24.2%/+15.9%/+9.2%，增速有所放缓但仍实现较优收入增长，主要由国内线上渠道及海外市场增长推动。

考虑疫情对线下渠道的负面影响，公司收入表现整体符合预期，延续回升基调。

21Q4实现收入7.48亿元，同比+21.5%；实现净利率6.4%，同比+0.97pct，盈利能力有所提升，主要系公司处置子公司上海稍息科技产生收益0.4亿元，从而将体验式按摩业务剥离报表，经营情况得到改善。

▍成本压力改善，盈利能力复苏。

2021年公司毛利率26.8%，同比下降1.98pcts，主要系订单调价兑现具有滞后性，原材料成本、海运费用高企仍对毛利率产生压力。

随着原材料价格企稳，同时公司积极进行产品结构调整和国内外业务提价，并剥离了前期造成亏损的体验式按摩业务，预计后续盈利能力将持续回升。

▍国内市场：线下渠道拓展稳步推进，线上新营销积极布局。

公司坚持渠道下沉及空白市场开发战略，截至2021年末门店数量近1500家，新渠道汽车4S店、经销渠道扩张贡献线下增量。

2021年10月25日，公司官宣流量明星王一博为全球代言人，布局粉丝经济新模式。

线上加快布局多元化新营销，与头部主播李佳琦、罗永浩进行合作，并加大线上品类覆盖和多渠道推广。

公司2021年“摩摩哒”品牌收入2.03亿元，实现倍数增长，双11全网成交额类目第一，经营策略收效显著。

▍海外市场：美国市场快速恢复，持续兑现生产优势。

2021年公司外销收入13.92亿元，同比增长31.94%。

公司与韩国大客户合作稳中有升，同比+9.25%；美国、澳洲等区域业务收入较上年同期翻倍增长，相比2019年同期+70%，主要系2020年疫情下的低基数+公司积极拓展海外客户，外销订单充足。

作为全球按摩椅生产龙头，公司在海外市场的制造优势将为长期增长提供驱动力。

▍风险因素：海外需求不及预期；行业竞争加剧；原材料成本、汇率大幅波动。

▍投资建议：由于2021年原材料维持高位、海运费用高企，公司2021年盈利能力承压。

未来随着公司产品结构调整、国产芯片替代、产品提价等措施成效显现，渠道扩张、多元化新营销和海外市场拓展稳步推进，预期盈利能力将不断改善。

考虑1H22上海疫情影响，调整2022~24年EPS预测至2.03/2.40/2.79元（原22、23年EPS预测为2.11/2.59元），当前价对应12.3/10.4/9.0倍PE。

参照可比公司奥佳华、倍轻松2022年平均PE14x，考虑公司龙头地位稳固，内外销渠道拓展稳步推进，给予2022年15倍PE，对应目标价30.44元，维持“买入”评级。