东吴证券-麦格米特-002851-2021年年报点评：订单较为充沛，成本端有所承压-220424

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2021年营收同比+23%，归母净利润同比-4%，业绩不及市场预期。

公司2021年实现营收41.56亿元，同比+23.08%（剔除新能车业务影响，总营收同比+28.14%）；实现归母净利润3.89亿元，同比-3.50%，扣非归母净利润2.62亿元，同比-14.12%。

其中2021Q4/2022Q1实现营业收入12.34/11.93亿元，同比+34.09%/+34.13%；实现归母净利润0.68/0.73亿元，同比-45.09%/-9.25%。

2021年总订单同比+48%，但受芯片紧缺等影响，订单交期延长、收入确认不及订单增长，总体业绩不及市场预期。

净利润增速不及营收，系大宗及芯片原材料涨价导致毛利率下降，叠加管理端加大投入等原因所致。

2021年/2022Q1毛利率为26.59%/24.08%，同比-1.79/-1.96pct；归母净利率分别为9.36%/6.16%，分别-2.58/-2.94pct。

多业务延续此前较好发展趋势：1）智能家电电控：2021年实现营收21.71亿元，同比+23.69%；变频家电瞄准海外，暖通及空调产品线持续较快增长，微波炉、热泵等稳健；消费复苏带来平板显示业务稳步提升，商显、激光增长较好、日本办公自动化受疫情影响延缓进度；智能卫浴延续稳增长；2）工业电源：实现营收8.82亿元，同比增长26.09%。

2021年医疗电源需求趋缓，叠加订单交付周期长等因素，同比小幅下降；工业电源各产品同样稳步发展，LED显示产品受益于疫情有效控制、增长较好；通信电源方面海外头部大客户放量，2021年实现收入翻倍、位居全球电源供应商销量第8名。

3）工业自动化：实现营收7.81亿元，同比+45.38%。

2021年行业景气度相对较好，产品结构上，工控核心部件伺服、PLC等快速增长。

新兴装备智能焊机高速增长、高端地位稳固，液压伺服泵、精密连接拓展顺利，增长可观；智能采油、工业微波设备也取得初步进展，直线电机等基于电力电力技术的外延拓展持续推进。

4）新能源汽车及轨交：实现营收3.01亿元，同比-14.32%，降幅相较2020年有所收窄。

新能源汽车订单增长较快，但缺芯、大宗涨价等问题带来订单交付延后，拖累营收增长。

客户除北汽外，通过宁波菲仕运动控制定点哪吒MCU（电机控制单元），带来增量；产品方面持续布局充电桩模块、车载压缩机、热管理领域，处于前期阶段，轨交保持稳健。

盈利预测与投资评级：考虑原材料价格维持高位、芯片缺货带来订单交付滞后，我们下调2022-2023年归母净利润分别为5.03亿元（-1.26亿元）、6.87亿元（-1.09亿元），我们预计2024年归母净利润为9.51亿元，同比分别+29%/+37%/+38%，对应现价PE分别19倍、14倍、10倍。

2022年给予25倍PE，目标价25.25元/股，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行，新能源汽车客户拓展不及预期，国内疫情加剧等。