天风证券-南玻A-000012-全年业绩高增，多元扩张下业绩弹性可期-220425

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事件：公司21FY实现营收/归母净利/扣非归母净利润136.3/15.3/14.4亿元，yoy+27.7%/+96.2%/+166.6%，处业绩预告中值。

其中，Q1-4收入增速73%/34%/19%/5.6%，归母净利5.7/7.8/1.6/0.2亿元，yoy+415%/178%/-53%/-63%。

若剔除减值准备影响，Q4归母净利约3.7亿元，同口径下yoy-29%。

浮法、电子玻璃双创新高，光伏、工程玻璃扩张有序推进分业务看，三块玻璃（浮法、光伏、工程）实现营收110.7亿元，yoy+27%；四块玻璃(加电子)实现营收127.5亿元，净利润25.5亿元。

①浮法玻璃营收yoy+47%，净利润16.8亿元，yoy+170%，若以252万吨（5040万重箱）计算，单箱净利33元，yoy+174%。

②光伏玻璃营收与去年持平，净利润yoy-38%。

据卓创，光伏玻璃目前在产产能3470t/d，根据目前规划，产能全部投产后有望达11870t/d。

③工程玻璃营收yoy+24%，受原片价格全年维持高位影响及1亿元的减值影响，净利润同比下降76%；销量3950万平，yoy+14.8%。

从扩张计划看，工程玻璃目前产能近6500万平米（成品口径），随着吴江产能释放及天津基地产能升级，后续工程玻璃产销仍有望较快增长。

④电子显示业务营收19亿元，yoy+75%，计提1.8亿元减值后，净利润yoy+46%；其中电子玻璃销量27万吨，yoy+374%，电子玻璃产品结构不断升级，目前已进入发展快车道。

全年毛利率达历史较高水平，成本端价格上涨Q4盈利水平有所下滑21FY公司毛利率35%，同比+4.8pct。

其中Q1-Q4分别为37.3%/37.9%/37.4%/27.6%，Q4随着纯碱、天然气等价格的快速上涨及玻璃需求的逐步下降，Q4毛利率水平回落较为明显，同比-2.4pct。

22Q1南玻浮法均价同比-4.3%，环比-0.8%，22Q1重碱价格同比+63%，环比-26%，天然气价格同比+8.3%，环比+10.1%，我们预计22Q1毛利率环比将有所改善，预计有望超30%。

此外，22Q1公司多晶硅顺利复产，产能1万吨/年，目前多晶硅价格约25万元/吨，今年有望厚增公司利润。

期间费用率优化，现金流强劲支撑多元发展21FY公司期间费用率12.37%，同比下降2pct。

其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%/5.5%/3.8%/1.1%，yoy-0.2/-0.7/-0.04/-1.0pct。

公司费用管控良好，21FY净利率11.46%，同比上升3.79pct。

21FY公司CFO净额39亿元，比去年同期增加11.7亿元，收现比为110.00%，同比+1.02pct，浮法去年高景气下公司现金流强劲，进一步支撑公司多元化发展。

投资建议：公司为老牌玻璃企业，随着电子、光伏玻璃的逐步推进，后续成长可见性有望更加清晰。

我们预计公司22-24年归母净利润24.5/31.7/36.8亿元，对应PE7.8/6.0/5.2，维持“买入”评级。

风险提示：成本上涨超预期，下游需求不及预期，收购整合不及预期。