中信建投期货-棉花产业链跟踪报告：当纺织板块挺起了A股的脊梁-220423

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市场分歧与展望受人民币贬值利好影响，纺织板块本周支撑起了疲软的A股脊梁。

从当前全球服装消费发展趋势来看，欧美市场的消费依然维持核心地位，数据显示三月美国服装类cpi同比增速创下新高，达到6.8%，这也反映出其市场在服装面料高价背后的供需矛盾，强势的服装进口数据能够给予佐证，同比激增16.5%。

在人民币大幅贬值下，服装外贸的蛋糕引起了股票市场投资者的关注。

与内销表现形成天壤之别，三月服装出口金额同比增27.8%，为过去五年来的高位。

回过头看期货市场，投资者更关注现实，作为纺织原料之一的棉花，其呈现出海外和国内市场的强弱分化，这也是当前棉花市场的核心分歧点，尽管二者依然维持同向运动的关系，但高位运行的美棉波动率显著高于郑棉。

两个市场的分叉在于供需两端的贸易流的阻断：供应端方面，国内市场减产的事实难以掩盖当前皮棉销售疲软的现实，而海外市场因印度棉和美棉逼仓延续强势运行，内外价差明显走缩之后，国内的宽松供应没有弥补海外市场的短缺，根本没有中国棉花出口的贸易习惯，使得两个市场在供应端上形成阻碍。

需求端方面，即便在当下走缩的内外价差背景下，欧美市场对服装的高需求并未令国内纺织业受益。

蛋糕在变大，但订单外流趋势并没有改变，中国棉纺产品在美国的市占率二月下滑至24.73%，正常年份在30%浮动。

新疆棉禁令、国内多个纺织重镇因防疫要求物流、生产有所放缓，导致外贸订单难以承接，而国内市场居民消费依然难有提振。

简而言之，当前内外价差快速走缩后并未带动国内纺织服装业的成本优势，两个市场的分化在短期仍将维持。

但长期来看，纺织产业链状况的分化必然将回归正常，如何回归，我个人的思考依然落脚在纺织业和纺织品本身属性上：门槛低、长尾效应严重、可选消费。

对此作出的判断在于终端纺织服装消费的火热不可持续，而一旦最下游情况出现反转，将引致全产业链的累库，追踪拖累原料价格。

此外，新年度棉花扩种增产预期也将继续带来价格的承压。