中信证券-谱尼测试-300887-2021年年报点评：业绩高增符合预期，期待新布局领域发力-220425

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公司全年业绩高增符合预期，传统领域稳步增长，医学&汽车&军工等新领域拓展顺利。

公司积极自建实验室及并购加强业务扩张和全国性布局，新领域发力助推其综合性检测能力完善。

精耕细作效率提升叠加持续布局高附加值新领域，推动公司人均绩效指标明显改善，未来有望持续提升并最终赶上同行。

维持“买入”评级，目标价位75.50元。

▍业绩高增符合预期。

公司2021年实现营业收入20.07亿元，同比上升40.70%；实现归母净利润2.20亿元，同比上升34.54%；折算基本EPS1.61元。

公司核酸检测业务高增&新领域市场开拓顺利、加强实验室建设且产能逐渐释放、精耕细作提升效率，综合推动全年业绩高增符合预期。

▍传统领域稳步增长，新业务打开成长空间。

受疫情影响核酸检测爆发式增长、上海总部建成医药医学业务高增以及传统强势食品环保业务稳步发展推动，公司核心板块的生命科学与健康环保营收同比高增45.83%至17.24亿元；新能源车及军工等新领域业务拓展顺利，推动汽车及其他消费品和安全保障板块分别同比增长18.35%至1.88亿元和16.54%至0.45亿元，助力全年整体收入高增。

毛利率略微下降2.7%至46.2%，主因为年内新实验室投产较多，产能完全释放尚需时间。

费用方面，公司加大新业务领域研发力度，研发费用率同比提升0.58pct至7.48%；管理费用率同比下降0.91%至10.67%，彰显管理效率；定增完成借款减少带动财务费用率同比下降0.14pct至0.02%。

资产负债率为27.4%，负债水平维持健康。

全年经营性现金流净额为0.47亿元，同比有所下降系核酸检测政府类客户较多且回款较慢，但政府类客户信用良好且大部分应收账款账龄不超过一年，无需担心未来现金流回笼。

▍内生+并购双轮驱动，精细化管理+高附加值业务推动人均绩效显著提升。

2021年公司完成多地实验室扩建及上海和武汉总部新建工作，新并购郑州协力润华、西安创尼、西安查德威克等多家公司，有效地扩充了公司在医学、汽车、军工电子可靠性等新领域的检测产能及综合性检测能力，保持原有地区业务优势的同时加强周边地区的有效辐射。

未来随着山东和西北总部建设顺利完工以及新建实验室逐步进入产能释放周期，公司盈利能力将进一步加强。

公司持续深化精细化管理，加强总部与区域分部业务协同及员工业绩考核，费用率得到有效管控。

在深耕传统业务的同时，公司积极拓展高附加值的医学医药、新能源汽车以及军工领域业务，实现医药研发生产检测一站式服务能力、与特斯拉和比亚迪等知名车企协作、获得军工保密资质推动特殊行业业务发展，共同助力2021年公司人均收入同比提升27.2%至27.5万元，且未来绩效仍有提升空间。

▍风险因素：疫情影响超预期；在建和募投项目进展不及预期；实验室产能释放速度不及预期；快速扩张的管理风险；市场竞争加剧风险。

▍投资建议：考虑到公司传统及新兴业务均推行顺利，但疫情散点多发影响部分业务推进，我们略微下调2022~2023年净利润预测至3.01/4.03亿元（原预测为3.17/4.12亿元），新增2024年净利润预测4.92亿元，业绩折算2022~2023年EPS分别为1.89/2.53元（原预测2.31/3.01元），新增2024年EPS预测3.08元，当前股价对应PE分别为35/26/22倍。

参考公司历史估值给予公司2022年40倍目标PE，目标价75.50元，维持“买入”评级。