东方证券-老板电器-002508-一季度收入稳健增长，中长期增长动力充足-220425

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事件：公司公告2021年年报和2022年一季报，2021年实现营业收入101.48亿元，同比增长24.84%；实现归母净利润13.32亿元，同比下滑19.81%。

2022年一季度实现营业收入20.86亿元，同比增长9.32%；实现归母净利润3.68亿元，同比增长2.47%。

核心观点传统品类优势稳固，新兴品类迅速扩张，多元渠道布局稳步推进。

分产品，2021公司第一/第二/第三品类群分别实现收入78.63/9.30/13.55亿元，同比增长19%/36%/58%。

吸油烟机作为第一品类群的核心品类，2021年实现营收48.80亿元，同比增长19%，行业领先地位进一步稳固，参考奥维云网的统计数据，2021年老板吸油烟机线上/线下市占率分别为16.9%/30.5%（同比分别提升2.2pct/0.9pct），均位居行业第一。

蒸烤一体机、洗碗机作为第二、第三品类群的核心品类，2021年实现收入6.47、4.51亿元，同比分别增长71%、101%；据奥维云网统计，2021年老板嵌入式蒸烤一体机/洗碗机线下市占率分别为34.8%/17.5%（同比分别提升3.3/7.9pct），位列市场第一/第二。

分渠道，2021年直营/代销/工程/经销/其他渠道分别实现收入46.47/30.70/19.76/3.80/0.73亿元，同比增速分别达39%/19%/7%/10%/286%，公司坚持多元渠道协同发展，线上直营快速发展、线下渠道持续深耕，工程业务稳步推进。

2022Q1公司收入端维持稳健增长态势，参考奥维云网统计数据，2022Q1老板吸油烟机全渠道销售额同比小幅下滑6%，洗碗机、嵌入式复合机等新兴品类则实现亮眼增长。

2021年坏账计提释放风险，未来盈利能力有望逐步改善。

2021Q4公司毛销差为30.31%，同比下降3pct（可比口径下毛利率下降约1.8pct、销售费用率提升约1.5pct），同期公司实现归母净利率-0.35%，同比下降约22pct，主要受精装修业务恒大等客户坏账计提影响（合计约7.78亿元），剔除后归母净利率为24.92%，可比口径下同比提升3pct。

2022Q1公司毛销差为23.54%，同比下降约2pct，主要源于原材料价格高位导致毛利率承压，同口径下毛利率同比下滑约2pct；2022Q1实现归母净利率17.63%，同比下降1pct。

伴随未来大宗原材料价格企稳回落，公司渠道结构进一步优化，高毛利线上直营业务占比持续提升，公司盈利水平有望逐步修复。

优质新品巩固优势品类领先地位，集成灶布局逐步完善，公司中长期增长动力足。

2022年3月末公司发布了超薄吸油烟机、大容量蒸烤一体机、洗消一体机等多款贴合中国厨房需求的创新型产品，高品质新品有望进一步巩固优势品类领先地位；公司同时积极布局集成灶，推出两大系列共10款新品，依托老板深厚的品牌、渠道优势，集成灶业务有望实现快速放量。

参考公司2022年股权激励计划业绩考核目标，以2021年为基数，2022-2024年营收CAGR均不低于15%，彰显中长期增长信心。

盈利预测与投资建议结合原材料价格走势适当下调毛利率假设，预测2022-2024年归母净利润分别为21.57/25.23/28.08亿元（此前预测2022-2023年为22.93/25.31亿元），结合可比公司给予公司2022年16倍市盈率估值，对应目标价36.36元，维持“买入”评级。

风险提示房地产销售不及预期的风险；原材料价格大幅波动的影响；新品开发不及预期的风险；销售费用率大幅提升的风险。