中诚信国际-债券市场研究：复杂环境下央行施行稳健降准，对债市提振效果预计有限-220420

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本期看点市场动态复杂环境下央行施行稳健降准，对债市提振效果预计有限。

4月15号，人民银行发布公告，于4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点，共计释放长期资金约5300亿元。

降准后金融机构加权平均存款准备金率为8.1%。

对宏观经济而言，此次央行降准或对下半年经济“爬坡过坎”提供一定支撑。

一方面为金融机构提供长期稳定的资金，促进金融机构加大信贷投放，降低企业和个人的综合融资成本；另一方面也释放出“稳增长”的政策信号，稳定市场对于未来经济运行的信心。

但对债市而言，此次降准对收益率走势的提振效果预计有限。

一是受外部复杂环境约束，此次降准释放流动性水平相对较低。

二是降准前债市对于货币政策放松预期已经释放。

三是稳增长政策基调下，货币宽松或伴随政府债发行节奏加快。

当前，流动性已处于合理充裕水平，后续货币政策或更侧重结构性宽松，债市主线可能也逐渐由流动性支撑向财政发力和经济形势切换，预计降准后债市收益率或延续区间波动态势。

宏观数据一季度经济运行总体平稳，工业生产较快增长。

2022年一季度国内生产总值270178亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%，比2021年四季度环比增长1.3%。

具体看，一季度，全国规模以上工业增加值同比增长6.5%，高技术制造业、装备制造业增加值分别增长14.2%、8.1%，增速分别比规模以上工业快7.7、1.6个百分点；全国固定资产投资104872亿元，同比增长9.3%；社会消费品零售总额108659亿元，同比增长3.3%。

货币市场上周，央行公开市场累计开展600亿元逆回购，当期共有400亿元逆回购到期，同时等量续作1500亿元MLF，总计净投放200亿元。

资金价格方面，各月内期限质押式回购利率普遍下行。

除21天品种上行20bp外，其他期限品种利率普遍下行5-39bp。

Shibor方面，3月期Shibor下行2.7bp，1年期Shibor下行1.9bp,二者之间利差有所走扩。

一级市场上周，信用债日均发行规模589.23亿元，较前一期增加91.23亿元。

分行业来看，基础设施投融资、综合、交通运输、化工等行业发债规模位居前位。

净融资方面，半数行业净融资规模为正，其中综合行业净融资额为197.80亿元，领先于其他行业；电力生产与供应行业净流出规模相对较大。

发行成本方面，各等级债券发行成本普遍下行5-160bp。

二级市场上周，债券二级市场交投活跃度有所升温，日均现券交易额较前一期增加2187.88亿元至11217.27亿元。

疫情冲击下，市场对于经济增速放缓预期增强，叠加国常会释放降准信号提振债市做多情绪，债市收益率普遍下行。

与前一期相比利率债收益率普遍下行1-7bp；信用债收益率普遍下行1-10bp。