红塔证券-中国广核-003816-市场化交易提升效益，陆丰机组获批未来可期-220422

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报告摘要事件：中国广核发布2022年一季报，报告期内实现营收171.78亿元，同比增长0.17%；归母净利润28.52亿元，同比增长20.1%；扣非后归母净利润28.15亿元，同比增长20.45%；每股收益0.06元。

点评：红沿河5号投运后表现亮眼，台山1号仍停机检修。

2022Q1，公司运营管理的核电机组总上网电量约为462.02亿千瓦时，较去年同期增长1.31%。

其中，红沿河机组上网电量97.13亿千瓦时，同比增长26.02%；台山1号机组于2021年7月30日停机检修至今，受此影响台山机组上网电量33.17亿千瓦时，同比减少44.17%。

此外，一季度防城港核电站换料大修时间超预期，上网电量同比减少16.02%，但大亚湾、岭澳、阳江核电站换料大修时间提前，带动发电量同比分别增加8.09%、5.63%、17.33%。

各机组表现此消彼长，总上网电量与营收与2020年持平，利润增长主要来源于市场化交易电价提升以及红沿河核电投资收益。

核电市场化比例显著提升，价格上浮效益可期。

交易量方面，公司2021市场化交易电量占比39.15%，较2020年上升5.63个百分点，Q1比例持续提升。

电价方面，核电市场电与火电一起参与年度长协、月度竞价、现货交易，Q1煤价高企，火电价格维持高位，带动市场化核电价格同步上涨。

全年来看，市场化交易有望量价齐升，共同带动业绩增长。

在建项目稳步推进，新获批陆丰5号、6号机组。

截至2022Q1，公司在建装机7台，装机容量829.9万千瓦，占全国在建核电装机的41.01%。

其中，红沿河6号完成首炉核燃料装载，开始主系统带核调试。

防城港3号机组预计于2022下半年投运；防城港4号、惠州1-2号、苍南1-2号机组预计于2024-2027年逐步投产。

近日，公司陆丰5号、6号已获得国务院核准，单台机组容量为1200MW，均采用华龙一号技术。

未来随着审批节奏稳步推进，将带动核电装机规模持续放量。

投资建议：预计2022-2024年EPS分别为0.21/0.23/0.25，对应PE分别为13.81/12.61/11.60倍，维持“增持”评级。

风险提示政府核电审批节奏慢于预期、项目建设进度不达预期、检修时间超预期、电价下行风险、核安全事故。