华金证券-极米科技-688696-“高端+自研”效果显现，持续打开小众天花板-220422

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事件公司披露2021年年度报告，全年共实现营收40.38亿元/+42.78%，归母净利4.83亿元/+79.87%，扣非归母净利4.29亿元/+73.37%，基本每股收益10.09元/+40.73%。

投资要点◆市占稳步增加，“高端+自研”扩收增利效果显现：收入端，公司2021年营业收入40.38亿元，同比增长42.78%，大致符合此前预期，根据IDC数据，2018年、2019年、2020年及2021年上半年公司出货量持续保持中国投影设备市场第一，市场份额分别达13.2%、14.6%、18.1%及20%。

盈利端，归母净利润和扣非归母净利分别为4.83亿元、4.29亿元，同比实现+79.87%和+73.37%的两位数高位增长，公司整体毛利率为35.88%/+4.25pct，盈利水平的大幅提升源于一方面产品结构高端化转型效果显现，另一方面公司自研光机持续导入带动毛利率提高、净利润增长所致。

产品端，智能微投整机仍是收入和毛利的主要组成，2021年产销量分别为108.93万台/+28.58%、107.88万台/+33.79%，产销比99.04%/+3.86pct，对公司整体的贡献分别为86.71%/+0.61pct、85.78%/-1.93pct。

◆经营向好，研发持续加码：现金流量方面，公司去年经营活动现金流量净额为5.36亿元/同比+189.32%，现金流向好系公司收入盈利规模扩大助增了相应销售回款，同时资金周转能力增强，应收账款、应付账款周转天数分别同比-7.6天和+43.24天。

费用方面，2021年销售费用和管理费用分别为6.23亿元/+75.79%、1.06亿元/+54.38%。

公司继续加码研发，投入研发费用2.63亿元/+89.03%，占收入比重从2020年的4.92%提升至6.51%，报告期内新增取得授权发明专利69项，累计已取得发明专利112项，基于在光学、机器视觉、画面智能算法等领域的技术成果，H1在国内上市的新品H3S显示亮度提升，画面智能避障、画幕对齐等功能进一步提高设备易用性，新品RSPro2则通过光学变焦镜头，支持在无损画质和亮度的情况下完成画面的缩放和校正；另外，研发队伍也扩建到668人/+32.34%。

◆海外布局保持良好增长态势，影视业务助力推高小众天花板：海外业务方面，公司境外收入为4.34亿元，以145.22%保持三位数同比增长，占据总营收的10.75%/+4.49pct。

报告期内公司产品已进入日本、欧洲、美国等区域市场，在线上通过亚马逊、乐天等第三方平台及自身全球官网进行宣传-销售；线下则打通当地连锁零售集团（茑屋家电、MediaMarkt等）和区域性经销商，实现公司产品在海外市场的线上、线下全面覆盖。

影视业务方面，2021年公司推出了极米GMAX4K、赛事、K歌等板块，意在满足用户对内容的多层次需求，截至2021年12月末，投影终端的月活用户数量已达到211万，业务地拓展有望进一步推高智能微投市场规模的天花板。

◆投资建议：极米科技是国内消费级智能微投领域的龙头，凭借优秀的产品设计和用户体验，借助强大的营销能力在业绩上表现亮眼；此前公司的“高端+自研”及海外战略均取得亮眼的成果，将公司管理和执行两个层面的深厚实力兑现到业绩。

我们预测公司2022年至2024年每股收益分别为13.45、18.44和23.67元，未来三年预测PE分别为27.8倍、20.2倍和15.8倍，我们上调评级，给予“买入-A”的建议。

◆风险提示：高端产品市场渗透速度不理想；市场竞争环境恶化；研发出新的成效不及预期；芯片短缺加剧；海外政策性和市场性风险超预期。