中信证券-债市聚焦系列：个人养老金制度为市场注入长期稳定资金-220425

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2022年4月21日，国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》，该文件的正式出台，是党和国家从中央层面推动个人养老金发展的有力举措，对于我国养老第三支柱建设至关重要，未来如何发展？将会带来哪些影响？本文将进行分析。

▍出台背景：我国面临老龄化问题，“老无所养”成为当今社会关注的重点之一。

目前我国养老效仿国际做法建立了三支柱体系，在第一支柱面临挑战的背景下，第三支柱蓄势待发。

近年来，我国基本养老保险金收入增速已经开始放缓且开始低于其支出增速，财政补贴养老金的压力也随之加大，此次个人养老金制度的推出，将有力缓解这一现象。

▍主要内容：个人养老金制度相较于之前的养老金融产品，最大的亮点是由产品制转换为个人账户制，税收优惠与账户绑定，除特殊情况，不可提前支取。

与此同时，个人养老金的参与范围极大，参与基本养老保险的居民均可参与；每年缴纳个人养老金的上限为12000元；资金可购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金融产品，参加人可自主选择；除另有规定外不得提前支取，保证了账户资金的长期稳定性。

▍第三支柱现存养老金融产品梳理：目前我国第三支柱养老金融产品主要包括银行系、保险系、基金系和信托系。

其中，银行系以养老理财和近期会推出的养老储蓄为主，养老理财产品试点成立不足半年，规模已经超过440亿；保险系养老产品在第三支柱的发展以税延型商业养老保险为代表，发展不及预期，总保费收入仅6亿；基金系养老产品包括养老目标日期基金、养老目标风险基金，自从2018年试点成立至今，规模已经超过1200亿元，季度复合增长率高达37%；信托系养老产品包括养老财产信托、养老消费信托。

▍国外个人养老金发展历程：（1）美国：第三支柱占比约42%，其中个人退休金账户（IRAs）占主导地位，因可接受第二支柱的转存和税收优惠得以快速发展，FOF模式是美国养老金资产配置的重要方式；（2）德国：在个人养老金改革中里斯特养老金制度最为关键，通过政府的直接补贴政策激励民众购买商业养老金产品，推动了第三支柱的快速发展；（3）其他国家：日本老龄化较为严重，与中国类似，目前养老体系以第一支柱为主，面临较大的收支压力，英国是小政府模式，与美国类似，养老体系以第二、三支柱为主，政府压力较小。

▍对我国个人养老金发展的启示：从海外经验来看，过于依赖第一支柱会导致政府压力过大，以个人养老金为代表的第三支柱发展对我国来说至关重要。

此次《意见》发布，开启了我国个人养老金发展新的阶段。

应当借鉴国外成功经验，结合我国具体国情，适时推出较大力度的税收优惠制度和面对低收入人群的直接补贴制度，同时考虑打通第二、三支柱间的资金流动，扩大个人养老金账户资金来源。

▍个人养老金发展的影响：商业银行在账户开立、产品代销等方面占据优势，能够触达最广泛的客户群体，我们预计其将在个人养老金发展过程中受益最大。

参考美国经验，个人养老金账户设立将会为资本市场注入长期的稳定资金，缓解我国资本市场投资者结构失衡、短期波动较大的问题。

同时个人养老金的发展也将会使各类养老金融产品发展步入新的阶段，参考国际经验和中国养老金融发展现状，预计固收市场仍将是最主要的投资目标。