国金证券-益丰药房-603939-收购湖南九芝堂51%股权，加强中药产品及湖南省内布局-220424

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业绩简评4月24日公司公告，将以2.04亿元购买湖南九芝堂51%的股权，湖南九芝堂100%股权作价为4亿元。

经营分析交易价格2.04亿元，预计交易后标的年利润增长119%。

标的公司2021年年末股东全部权益价值的预估值为3.9亿元。

交易经营整合完成后，公告预计目标公司第一个年度销售额将不低于11.4亿元（+9%），净利润不低于1840万元（+119%）。

湖南九芝堂深耕省内，兼顾零售和批发业务。

湖南九芝堂在湖南省内拥有直营连锁门店190家，加盟店359家；下设湖南九芝堂零售连锁和常德九芝堂两家子公司，分别从事药品零售和药品批发业务。

2021年标的公司营业收入10.44亿元，其中直营零售5.2亿元，占比49.8%；批发业务2.82亿元，占比27%；加盟配送1.20亿元，占比11.5%；B2C业务0.70亿元，占比6.7%。

加强中药产品布局，双赢合作提高盈利能力。

交易完成后，新湖南九芝堂总经理由公司委派，按照公司模式进行经营管理；同时按照市场公允原则购进九芝堂中药及药食同源类等大健康产品。

收购完成后将产生协同效应：一方面，公司商品集采优势以及优质的医药零售供应链体系可以赋能标的，同时进一步扩展公司湖南地区市场，提高市场占有率；另一方面，以九芝堂品牌为依托，公司与九芝堂在中药品种生产和销售上进行深度合作，并在公司已进入省份进行新店扩张，提高公司盈利能力。

盈利预测及投资建议公司作为药店龙头，通过外延并购持续提升集中度，不考虑此次收购后并表影响，我们给予公司2021-2023年归母净利润9.67/12.2/15.5亿元，同比增长26%、26%和27%。

维持“买入”评级。

风险提示收购后发展不及预期、外延并购不确定性、处方外流不达预期、带量采购对药店品种价格影响、线上药店对线下药店的冲击不确定性；商誉减值风险。