中航证券-扬杰科技-300373-年报点评：多线产品迎丰收，海内外加速扩张-220421

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公司发布2021年年度报告：2021年公司实现营收43.97亿元(同比增速68.00%)，归母净利润7.68亿元(同比增速103.06%)；其中，2021Q4单季度公司实现收入11.56亿元（同比增速49.49%，环比增速-0.48%），归母净利润2.03亿元（同比增速75.64%，环比增速-7.68%)。

公司主营产品为各类电力电子器件芯片，2021年公司抢抓国产替代机遇，推进募投项目建设，加速新建产能释放。

在MOSFET、IGBT等新领域实现研发和收入的双突破，其中MOSFET产品收入同比增长130%，IGBT产品收入同比增长500%。

公司在半导体硅片持续扩产，实现了159.98%的快速增长。

公司在2022年一季度保持了增长趋势，营业收入同比增长超45%，归母净利润同比增长50%-80%，IGBT、SiC、MOSFET等新产品的销售收入同比增长均超过100%。

高端产品进展顺利，海外收入增长明显：公司成功推出1200V40A、650V50A/75A系列IGBT单管产品，性能对标国外主流厂家，产品得到客户认可，开始小批量生产交付；公司在PD电源、安防等多个领域成功为客户定制化开发出满足需求的MOSFET产品，完成了对MOSFET产品的设计、制造工艺和质量系统的全面优化升级，为进一步扩大车规产品的开发和生产提供了可靠保证；公司加大第三代半导体投入，现已成功开发并向市场推出SiC模块及650VSiCSBD、1200V系列SiCSBD全系列产品，SiCMOS已取得关键性进展。

公司实行国内外双品牌销售策略，海外销售占比24.02%，公司在海外业务取得明显增长，2020年海外销售增速13.68%，2021年达到61.62%。

海外毛利率40.7%，高于国内毛利率32.68%。

产能扩张有条不紊，增长动能持久：公司智能终端用超薄芯片半导体封测项目在2021下半年为公司提供2-3亿元产值，2022年底满产后可提供每年约15亿产值，且后续将持续扩产，升级产线。

子公司扬州杰利的新能源汽车电子级大功率半导体晶圆项目于2021年2月开工，目标年产能1200万片，预计2022年第二季度投入使用。

子公司成都青洋在2021年获得扬杰科技2898万元追加投资，推进硅片产能稳步扩张。

投资建议：公司已连续数年入围由中国半导体行业协会评选的＂中国半导体功率器件十强企业＂前三强。

看好公司抓住功率器件国产替代的机遇，实现产品结构升级，产能扩张的良好前景。

预计公司2022-2024年实现营业收入分别为58.18亿元、74.67亿元、95.56亿元，同比增长32.34%、28.34%、27.97%，实现归母净利润分别为9.78亿元、12.52亿元、16.01亿元，同比增长27.27%、28.07%、27.85%,当前(2022年4月21日)对应PE35.74、27.90、21.83倍。

给予公司2022年42倍PE，对应目标价80.22元。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新产品推进不及预期的风险、疫情扩散的风险、国际形势恶化的风险、公司扩产项目建设不及预期。