中信证券-大华股份-002236-2021年年报及2022年一季报点评：2021年整体保持稳健，关注新一轮股权激励&非公开发行获批-220425

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公司2021年实现收入328.35亿元，同比+24.07%，归母净利润33.78亿元，同比-13.44%，扣非后归母净利润31.03亿元，同比+13.47亿元，剔除信用减值、零跑投资亏损等因素后，公司利润端增速与收入端增速相匹配，保持稳健增长态势。

公司新一轮股权激励方案落地，同时非公开发行股票方案成功获批，为长期发展保驾护航，维持“买入”评级。

▍剔除信用减值、零跑投资亏损等因素，公司2021年实际经营情况保持稳健增长。

公司2021年实现收入328.35亿元，同比+24.07%，归母净利润33.78亿元，同比-13.44%，扣非后归母净利润31.03亿元，同比+13.47亿元。

需要注意的是，公司2021年业绩增速扰动因素较多：1）2020年出售芯片业务子公司华图微芯，相关投资收益增厚净利润约9.6亿元，导致基数较高；2）2021年信用减值损失7.45亿元（2020年同期为5.76亿元）；3）对零跑投资产生亏损约3.2亿元，若剔除这些因素，则公司经营性业绩增速与收入端相匹配，整体保持稳健增长。

成本端来看，公司2021年毛利率同比-3.79pcts至38.91%，主要源于1）20年热成像产品毛利率较高，2）21年会计准则调整下运费计入营业成本，若剔除相关因素影响，则公司2021年毛利率基本持平。

费用端来看，公司21年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.0/-0.1/-0.8/-0.4亿元，其中汇兑损失3.1亿元（20年同期为3.6亿元）。

▍国内ToB业务占比提升，海外维持高增长，关注创新业务发展趋势。

分地区口径拆分：1）国内2021年收入同比+21.07%至193.47亿元，毛利率同比+1.05pcts至37.28%，其中a)ToG板块收入同比+3.17%至58.52亿元，毛利率同比+1.05pcts至41.75%；b)ToB板块收入同比+27.61%至86.22亿元，毛利率同比+0.29pct至42.06%，公司依托“一体系、两平台”加快建立高效、可复用的业务开发模式，ToB业务有望持续成长；c)其他板块收入同比+37.22%至48.72亿元，毛利率同比-2.44pcts至23.45%；2）海外2021年收入同比+28.63%至134.89亿元，毛利率同比-8.83pcts至41.25%（20年由于防疫产品导致毛利率偏高）。

创新业务板块收入同比+61.70%至28.48亿元：公司依托在视频物联行业的研发积累以及供应链整合能力和市场能力大力创新，加速推动机器视觉、家用、视讯协作、汽车电子、智慧消防等新兴业务高速成长。

此外，公司软件业务收入同比+16.29%至16.01亿元，公司通过专项行动，从销售、授权、交付全流程提升软件业务能力。

▍国内疫情反复背景下，2022Q1公司保持较强韧性。

2022Q1国内疫情开始反复，实现收入58.48亿元，同比+14.34%，归母净利润3.56亿元，同比+2.30%，扣非后归母净利润3.46亿元，同比+11.00%，其中零跑投资损失0.82亿元，汇兑损失0.9亿元。

在国内疫情反复背景下，公司以系统性的能力快速捕捉业务机会，开发了方舱建设、健康码智能核验、隔离管控等相关产品与解决方案，助力企业医疗系统做好疫情防控，展现较强的业务韧性。

▍新一轮股权激励方案落地，同时中移入股顺利推进，为长期发展保驾护航。

2022年4月，公司发布2022年股票期权与限制性股票激励计划草案，计划向4345名激励对象授予7486万份股票期权和7486万股限制性股票，合计占总股本的5%，股票期权行权价格为16.86元/股，限制性股票授予价格为8.43元/股，股票来源为定向增发，业绩考核目标为2022~24年收入分别不低于380.9/440.0/512.2亿元，或者归母净利润分别不低于39.2/45.3/52.7亿元，本次股权激励计划的落地将进一步提升员工积极性。

同时，公司非公开发行股票的申请获得证监会审批通过，本次方案主要计划面向中国移动定向增发不超过51亿元，发行后中国移动持有公司股份预计超过5%。

我们认为，公司引入中国移动作为战略投资，一方面有望获取充足资金进行大规模投资（智慧物联解决方案研发及产业化项目、杭州智能制造基地二期建设项目、西安研发中心建设项目、西南研发中心新建项目），为布局数字化转型新赛道夯实基础，另一方面，中国移动作为国内运营商龙头，在渠道、技术创新等领域资源雄厚，公司有望在其资源加持下加速成长，不断打开更大成长空间。

公司近年来加速中台战略及内部改革，全方位提升实力布局数字化转型新赛道，看好公司长期发展趋势。

▍风险因素：疫情反复超预期；全球需求不及预期；AI相关业务进展低于预期；汇率波动风险；公司内部改革不及预期；募投项目进展不及预期等。

▍投资建议：公司积极进军数字化转型市场以谋求长期发展，目前正处于投入期，考虑疫情反复的影响，我们下调公司2022~23年EPS预测为1.43/1.86元（原预测为1.76/2.11元），并新增2024年EPS预测为2.33元。

考虑数字化转型业务为公司打开更大成长空间，参考历史估值水平（ForwardPE在11~30倍），基于2021年PE=22倍，给予目标价31元，维持“买入”评级。