中信证券-上海石化-600688-2021年年报及2022年一季报业绩预告点评：2021年业绩显著修复，长期转型前景广阔-220425

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2021年全球经济复苏推动公司业绩显著修复，但俄乌冲突导致的高油价和国内疫情反复或拖累2022年上半年公司业绩表现。

长期来看，仍看好公司向能源清洁、产品高端、绿色环保方向的转型发展前景。

下调2022/2023年归母净利润预测至19.2/23.5亿元（原预测为35.0/36.0亿元），新增2024年归母净利润预测为26.2亿元，对应EPS分别为0.18/0.22/0.24元，当前A、H股股价分别对应18.1/14.8/13.6、7.1/5.8/5.2倍PE，1.1/1.1/1.0、0.4/0.4/0.4倍PB，当前A股可比公司中国石化、恒力石化、荣盛石化平均估值为2.0倍PB，按照A股1.3倍、H股0.6倍PB，下调A、H目标价至3.7元、2.1港元，维持A股“增持”和H股“买入”评级。

▍化工品全年高景气，公司业绩大增。

公司2021年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润892.80、20.01、19.08亿元，同比+19.51%、+218.50%、+286.76%。

2021Q4公司主营收入274.17亿元，同比上升38.81%。

2021年全球经济快速复苏，带动石油化工行业景气度普遍回升，公司产品价格和盈利能力显著回升，业绩显著修复。

2021Q4公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润274.17、0.35、0.23亿元，同比+38.81%、-97.21%、-98.26%，四季度公司收入显著增加但利润大幅削减，主要由于公司产品、原材料价格均大幅上涨，毛利率同比下降12.7pcts，此外公司2021Q4资产减值损失6.58亿元，同比+4.7亿元。

▍2021年宏观经济复苏，公司利润显著修复。

2021年，公司石油产品、石油化工产品贸易、中间石化产品、树脂及塑料、合成纤维业务分别实现收入550.74、110.60、108.35、100.06、13.81亿元，同比+27.84%、-4.53%、+31.31%、+5.59%、-6.73%。

2021年原材料和主要石化产品价格普遍上涨，全年公司原油加工成本为3232.29元/吨，同比+35.81%，公司合成纤维、树脂及塑料、中间石化产品和石油产品的加权平均价格（不含税）同比分别上升了38.58%、14.89%、43.12%和31.43%。

但由于公司实施了历史上规模最大的一次装置检修，导致整体开工率同比下降5.7pcts至86.0%，各大类别产品销量均同比下滑，导致石油化工产品贸易、合成纤维业务收入下滑。

公司全年实现毛利润176.05亿元，同比+19.89亿元，管理费用18.42亿元，同比-6.17亿元，毛利润的提升和管理费用的管控是业绩显著提升的主要原因。

▍油价超预期上涨、国内疫情反复预计将拖累公司上半年业绩表现。

公司发布2022年第一季度业绩预减公告，预计2022Q1实现归母净利润1.90~2.38亿元，同比-84%~-80%。

一季度业绩同比大幅下滑，主要由于俄乌冲突导致油价超预期上涨，同时国内基建地产等下游开工低迷、疫情反复导致化工品产品市场持续低迷，价格涨幅不及原料涨幅，公司盈利能力显著受损。

▍布局碳纤维等新材料和绿氢产业，积极打造HSE标杆企业。

2021年公司明确“炼油向化工转、化工向材料转、材料向高端转、园区向生态转”的发展思路，5月份建成1500吨/年PAN基碳纤维二阶段项目氧化炭化生产线。

公司碳纤维复合材料获航空航天质量管理体系认证，是北京2022年冬奥会碳纤维火炬“飞扬”量产制造商，并首次成功应用于高速地铁。

2021年公司示范性光伏电站成功并网发电，并与华东理工大学成立氢能联合实验室，12月底完成试装车氢燃料电池供氢中心（一阶段）。

未来几年，公司将积极发展风、光、火、生物一体化发电和制绿氢技术，实现节能降耗和绿色低碳发展，建设具有世界规模和一流竞争力的绿色能源、精细化工、高端材料产业基地。

▍风险因素：油价大幅波动；下游需求不及预期；中美贸易争端加剧。

▍投资建议：2021年全球经济复苏推动公司业绩显著修复，但俄乌冲突导致的油价超预期上涨和国内疫情反复或拖累2022年上半年公司业绩表现。

长期来看，仍看好公司向能源清洁、产品高端、绿色环保方向的转型发展前景。

下调2022/2023年归母净利润预测至19.2/23.5亿元（原预测为35.0/36.0亿元），新增2024年归母净利润预测为26.2亿元，对应EPS分别为0.18/0.22/0.24元，当前A、H股股价分别对应18.1/14.8/13.6、7.1/5.8/5.2倍PE，1.1/1.1/1.0、0.4/0.4/0.4倍PB，当前A股可比公司中国石化、恒力石化、荣盛石化平均估值为2.0倍PB，按照A股1.3倍、H股0.6倍PB，下调A、H目标价至3.7元、2.1港元，维持A股“增持”和H股“买入”评级。