东方证券-紫光国微-002049-特种芯片高增长，持续开拓新增长点-220422

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公司21年实现营收53.4亿元，同比增63%；实现归母净利润19.5亿元，同比增142%；毛利率由20年的52.3%提升至21年的59.5%，主要受益于高毛利率的特种集成电路业务占比提升。

特种集成电路业务需求旺盛，新产品打开新增长点：公司特种微处理器和配套芯片组产品持续推出，应用领域不断扩大；特种FPGA产品高速发展，2x纳米的FPGA系列产品已逐步成为主流产品，新一代更高性能产品的开发工作也在顺利推进；特种存储器产品技术先进、品种丰富，是国内特种应用领域覆盖最广泛的产品系列，保持着巨大的市场领先优势。

在网络总线、接口产品方面，公司继续保持着领先的市场占有率，随着特种SoPC平台产品的广泛应用，系统级芯片以及周边配套产品已经成为公司的一个重要收入来源。

在模拟产品领域，公司产品市场份额持续扩大，公司也在数字电源、高性能时钟、高速高精度ADC/DAC、保护电路、隔离芯片、传感器芯片等领域持续研发，部分型号产品已经开始销售，有望在“十四五”期间成为公司新的增长点。

智能安全芯片业务行业地位巩固，多应用领域发力：公司产品应用于移动通信、金融支付、物联网、车联网等众多应用领域。

在电信SIM卡方面，公司产品布局完整，海外市场份额持续提升；此外，公司在eSIM、NFC-SIM等细分市场保持领先优势,其中公司支持客户中标中国移动NFC-SIM卡产品集采项目。

金融支付安全产品方面，公司在国内银行IC卡芯片市场份额进一步提升，同时积极拓展海外市场，实现多个国家地区批量发卡。

在社保卡市场上，公司积极推进第三代社保卡的工作，在多个项目中取得突破，发货量大幅增长。

公司金融终端安全芯片在海外市场实现大规模商用，市场份额不断提升。

另外，公司加速开拓物联网和车联网应用场景，在智能三表领域、智能穿戴领域实现多个项目落地；公司车规级安全芯片方案实现在多个车企批量商用。

高端安全芯片和车载控制器芯片的研发及产业化亦将为公司发展注入持续增长动力。

我们预测公司22-24年每股收益分别为4.62、6.50、8.89元（原22-23年预测为2.85、3.67元，主要上调了特种集成电路收入预测），根据可比公司22年平均44倍PE估值，给予203.28元目标价，维持增持评级。

风险提示特种集成电路产品研发风险；智能安全芯片业务下滑风险；投资收益不确定性。