民生证券-兆丰股份-300695-2021年年报点评：国内主机市场加速开拓，双轮驱动助推业绩高增长-220425

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事件概述：2022年4月20日，公司发布2021年年报，全年公司营收达7.18亿元，同比+52.88%；实现归母净利润1.26亿元，同比-21.10%。

其中，21Q4营收达2.38亿元，同比+98.47%；归母净利润0.36亿元，同比+15.25%。

国内OEM市场加速开拓，助推21年营收同比大增52.88%。

2021年公司营收同比大增52.88%，主要系：1）公司大力开拓国内OEM市场，21年国内销量达216.35万件，同比劲增144.05%，营收3.13亿元（占整体营收43.64%，同比+21.05pct），同比+195.34%，销售单价达144.90元/只，同比+21.02%，国内市场开拓战略初显成效，实现量价齐升，目前公司主机配套业务进展顺利，产品已供货给长安、北汽越野等多家整车厂，与国内一些新能源汽车厂商、皮卡厂商的项目合作已进入定点阶段，并获得国内某大型整车厂核心项目定点通知书，产品力进一步得到验证；2）海外市场进一步巩固，市场规模持续增长，21年境外销量达337.13万件，同比+24.61%，营收4.05亿元，同比+11.31%，销售单价达120.08元/只，同比-10.68%，公司深挖存量客户，积极开拓东南亚、中东等新兴市场业务，在全球新冠疫情反复的不利环境下，保持海外业务持续增长，客户结构进一步得到优化。

产品结构优化，费用管控持续加强。

2021年公司综合毛利率为29.7%，同比-15.72pct，主要系：1）轮毂轴承单元（营收占比78.33%，同比-17.30pct）毛利率为36.15%，同比-9.63pct，原材料价格上涨使得该板块业务盈利空间承压；2）重型车轴零部件（营收占比10.71%）毛利率为-9.94%，毛利率为负的原因为国内重卡行业景气度低抑制终端需求，导致公司产能未释放，固定成本处于高位，叠加上游原材料涨价所致。

公司积极应对，调整陕汽兆丰的业务布局，大力拓展新能源电动车桥业务（营收占比4.60%），降低商用车市场的影响，产品结构持续优化。

2021年公司四费费用率10.84%，同比-0.99pct，边际持续改善，费用管控能力持续增强，助力公司降本增效。

拓品类、扩市场，双轮驱动下公司进入新一轮高增长期。

产品端：公司以轮毂轴承技术优势为基础，持续拓展新产品品类。

公司与陕汽集团成立合资公司，加速新能源电动车桥市场开拓，与奇瑞商用车等车企加强合作，快速切入新能源领域。

市场端：公司在深耕北美等发达国家汽车后市场的前提下，加大前装OEM市场的开拓力度，以AM市场为基础，以OEM市场为主要增长点，轴承售前+售后叠加新业务持续放量驱动公司收入进入新一轮高增长期。

投资建议：公司新业务开启放量，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别2.49/3.20/4.06亿元，当前市值对应2022-2024年PE为13/10/8倍。

公司作为中国轮毂轴承行业龙头有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动导致毛利率低预期，新品拓展不及预期等。