太平洋证券-透景生命-300642-疫情反复使得短期业绩承压，拓展新冠检测配套产品带来增量-220423

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　　事件：2022年4月22日晚，公司发布2021年年度报告:公司全年实现营业收入6.55亿元，同比增长33.7%；归母净利润1.61亿元，同比增长33.62%；扣非净利润1.23亿元，同比增长24.04%。基本每股收益0.987元，拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元(含税)。
　　同日，公司发布2022年第一季度报告，公司第一季度实现营业收入1.45亿元，同比增长22.30%;归母净利润527.01万元，同比下降77.10%;扣非净利润306.51万元，同比下降85.51%;基本每股收益0.032元。
　　全年试剂销售恢复稳增长，开拓海外市场收入增长超400%
　　分产品来看，①2021年公司实现体外诊断试剂销售收入5.62亿元，占营业收入的85.86%，同比增长34.82%，毛利率同比提升1.19pct至77.54%。②公司实现体外诊断仪器销售收入0.88亿元，同比增长31.13%，毛利率同比下降7.14pct至12.50%；并完成859台各类仪器的装机（含销售），同比增加32%，这些仪器的成功装机虽然增加了公司的销售费用，但未来将带来更多的试剂销售收入，为公司的产品收入不断提升打下基础。
　　分地区来看，①2021年公司实现国内营业收入6.10亿元，同比增长26.69%。截止2021年底，公司营销人员260余人（包含市场推广人员等），产品已覆盖全国31个省市1,500余家终端用户，其中三级医院占医院客户的70.96%，2021年新开拓三级医院客户数超过150家。②公司实现海外收入4,503.60万元，同比增长超400%，产品已经远销欧洲、东南亚多个国家；同时积极推进公司产品的海外认证工作、国际商标注册，2021年新增27个产品通过CE自我声明，产品主要围绕着新冠、呼吸道、心脏标志物等多个领域。
　　净利率稳定在24.6%，新冠疫情影响经营性现金流同比下降
　　公司2021年综合毛利率同比略有提升0.46pct至66.85%，主要是因为体外诊断试剂产品的毛利率略有提升；销售费用率同比提升2.34pct至27.71%，主要是由于人员增长及仪器装机导致销售费用同比有较大增长；管理费用率同比提升1.88pct至6.70%，因股权激励实施导致股份支付同比增长715.70万元；研发费用率同比下降1.45pct至11.11%，财务费用率同比下降0.41pct至-0.61%；综合影响下，公司整体净利率下降0.02pct至24.60%。
　　2021年由于受新冠疫情持续影响，购买新冠相关设备及配套试剂使经营活动现金流出增长幅度较大，销售、研发、管理类人员增加较多使经营活动现金流出增长幅度较大，导致经营活动产生的现金流量净额同比下降14.69%，为8261.35万元。
　　疫情在多地反复，第一季度产品结构变化使得净利润大幅减少
　　2022年第一季度，公司实现营业收入1.45亿元，同比增长22.30%。由于疫情影响，公司主要产品肿瘤相关检测产品，在北京和广东等市场的体检客户和医院客户采购大幅减少。为此，公司虽增加了新冠检测所需的配套仪器和耗材的市场推广，公司营业收入仍有所增长；但由于配套仪器和耗材的毛利率远低于公司的自主检测试剂产品，净利润同比大幅减少。预计疫情好转后，公司主要产品的销售有望恢复至正常水平。
　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2022-2024营业收入分别为8.52亿/10.62亿/13.14亿，同比增速分别为30%/25%/24%；归母净利润分别为1.97亿/2.43亿/3.04亿，分别增长22%/24%/25%；EPS分别为1.20/1.48 /1.86，按照2022年2月22日收盘价对应2022年19倍PE。维持“买入”评级。
　　风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；新产品进入市场的准备时间较长的风险；产品质量风险；市场竞争加剧风险；监管政策变动风险。