中信证券-安恒信息-688023-2021年年报和2022年一季报点评：收入保持高增，新兴安全赛道持续拓展-220425

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公司作为国内新兴安全领军企业，以态势感知、云安全为代表的平台类产品有望持续渗透，推动收入快速增长，在此基础上，安全服务、数据安全、信创、车联网安全等新兴领域布局将打开长期成长空间，维持“买入”评级。

▍事项：2021年公司实现营收18.20亿元，同比+37.59%；归母净利润0.14亿元，同比-89.17%；扣非净利润-0.80亿元，同比-165.91%。

2022Q1，公司实现营业收入2.33亿元，同比+26.90%；归母净利润-1.90亿元，同比-50.76%；扣非净利润-1.96亿元，同比-50.38%。

▍Q4收入增长提速，投入加大叠加激励费用带来短期利润承压。

2021年，公司实现营收18.20亿元，同比增长37.59%，主要受益于网络安全行业的快速发展，以及公司市场开拓力度的加大。

分季度看，2021Q1-Q4，公司分别实现营收1.84/2.78/4.04/9.55亿元，同比+57.84%/+36.51%/+18.72%/+44.05%，2021Q4营收增速环比提升25.33pcts，同比提升3.88pcts。

费用方面，2021年公司销售/管理/研发费用同比增长44.72%/62.79%/71.82%，费用率同比分别增加1.72/1.41/5.86pcts，公司加大在数据安全、信创安全、终端安全及智能安全网关等战略新方向相关产品和平台的技术研发、市场开拓和管理优化等的投入力度，21年费用增长较快。

与此同时，21年公司股份支付金额达到0.96亿元，同比有较大幅度增长。

未来，随着公司相关产品技术不断成熟，逐步形成规模效应，新方向将持续创造新的利润增长点，整体利润率有望改善。

▍安全平台和服务实现大幅增长，新兴安全赛道持续拓展。

分产品线来看，2021年公司网络安全基础产品实现收入5.28亿元，同比增长14.51%；网络安全平台实现收入5.87亿元，同比增长31.99%；网络安全服务实现收入5.89亿元，同比增长50.86%，公司安全平台与服务保持快速增长，占比进一步提升。

其中，云安全方面，“安恒云”系列新产品夯实多云管理能力，向SaaS化、服务化演进；大数据态势感知方面，实现了安全数据中台、安全能力中台等产品基础能力提升；物联网安全方面，中标了多个国网电力、大数据部门的物联网安全建设项目；安全服务方面，初步实现了全国网络安全运营的纵深化布局，，成为首批国家级安全运营类一级网络安全企业。

在此基础上，公司持续拓展新兴安全赛道，在数据安全、托管运营服务MSS、信创安全、终端安全、车联网安全、智能安全网关等领域均实现业务和产品布局，公司新兴安全布局的逐渐成熟，有望形成营收新增长点，奠定未来快速发展基础。

▍22Q1收入实现较快增长，全年有望保持高增长趋势。

2022Q1公司实现收入2.33亿元，同比增长26.90%，我们认为主要是3月份以来疫情爆发对公司一季度项目实施、收入确认等存在一定的影响，增速和往年同期相比略有下降，但依然实现较快增长。

与此同时，21Q1公司毛利率51.35%，同比下滑0.43pct，与去年同期基本保持一致。

伴随《数据安全法》、《关键信息基础设施安全保护条例》等行业重量级政策陆续出台，数字经济时代产业加速聚集、赋能企业数字化转型大趋势，网络安全需求将持续提升。

公司是国内新兴安全领军企业，在数据安全、云安全等业务上具有显著优势，以大数据安全、云安全为代表的新兴安全产品和安全服务预计将持续拓展，全年有望保持高增长趋势。

▍风险因素：疫情影响超预期；新兴安全业务发展不及预期；定增募投项目进展不及预期；行业竞争加剧。

▍投资建议：维持公司2022-23年收入预测24.66/32.79亿元，新增2024年收入预测43.07亿元，按照PS估值法，参考CrowdStrike、深信服、奇安信和亚信安全2022年平均估值水平8倍，给予2022年公司对应目标市值197亿元（对应8xPS），对应目标价274元，维持“买入”评级。