光大证券-卫宁健康-300253-2021年度报告点评：互联网医疗高增，看好“1+X”战略升级-220424

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事件：公司2021年度营收27.50亿元，同比增长21.34%；归母净利润3.78亿元，同比下降22.99%；扣非归母净利润2.12亿元，同比下降43.20%。

2022年一季度营收4.46亿元，同比增长29.25%；归母净利润0.32亿元，同比增长121.73%；扣非归母净利润0.31亿元，同比增长3,842.44%。

传统业务结构优化，创新业务快速发展：1）医疗卫生信息化，2021年营收23.11亿元，同比增长9.33%，营收占比84.04%，较上年同期减少9.23个百分点。

其中，核心产品软件销售及技术服务收入18.67亿元，同比增长12.55%，硬件收入4.44亿元，同比下降2.40%，业务结构进一步优化。

2）互联网医疗健康，2021年营收4.39亿元，同比增长191.61%，营收占比15.95%，较上年同期增加9.31个百分点。

“云医”纳里健康/“云药”沄钥科技/“云险”卫宁科技营收分别为1.47/3.43/1.14亿元，同比增长45.69%/55.06%/352.04%。

2021年总体毛利率46.35%，较上年减少7.73个百分点，主要是并表子公司沄钥科技业务毛利率较低导致，扣除该业务后的毛利率为51.43%，扣除后的毛利率较上年减少2.65个百分点。

因计提坏账准备、实施股权激励计划及发行可转换公司债券等原因，公司净利润有所下滑。

2021年期末公司应收账款计提坏账准备3.44亿元，同比增长76.54%，主要受应收账款余额加大及回款影响。

“双轮驱动”升级为“1+X”战略，看好公司持续转型医疗健康服务领域：基于统一中台的WiNEX系列产品，实现医疗卫生服务资源数字化，并依托WinDHP在数字空间构建出数字化产品、数据服务创新、互联网医院、医药险联动等X个数字健康应用场景，持续丰富医疗数字化生态。

2021年，公司持续开发WiNEX产品家族、智慧医院、智慧卫生及互联网+医疗健康等产品，研发投入共5.49亿元，营收占比19.96%。

WiNEX系列产品持续迭新，落地交付不断推进，截止2021年末，WiNEX产品已在全国220余家医院落地，覆盖25个省份。

盈利预测、估值与评级：考虑疫情因素对项目进程影响及公司创新业务仍处于建设阶段，下调公司22-23年营收预测至32.72/40.22亿元，较上次预测-12.96%/-16.05%，新增24年营收预测49.16亿元；考虑公司对创新业务的持续投入，下调22-23年归母净利润预测至4.41/5.52亿元，较上次预测-49.13%/-50.85%，新增24年预测7.14亿元。

对应22-24年EPS分别为0.21/0.26/0.33元，对应PE为38x/30x/23x，看好医疗信息化、数字化高景气度及公司创新业务的发展，维持“增持”评级。

风险提示：医疗IT投入缩减，创新业务进展低于预期。