中信证券-生物股份-600201-2021年年报及2022年一季报点评：行业低迷业绩承压，夯实内功静待反转-220425

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公司口蹄疫市场份额领先，非口产品市场市占率持续提升，公司正加速从一个依靠单一品种、生产工艺领先的公司向多品种驱动、研发平台型公司转变。

考虑到公司研发管线丰富且涵盖非洲猪瘟疫苗等多款重磅产品，长期成长潜力大，并结合行业平均估值，给予2022年27倍PE估值，对应目标价11元，维持“买入”评级。

▍口蹄疫市场份额稳固，非口产品占比持续提升。

公司2021年实现营收17.76亿元（同比+12.29%），归母净利润3.82亿元（同比-5.89%）。

分产品来看，我们预计公司口蹄疫疫苗收入12亿（同比约+20%），圆环收入1.6亿（同比约+70%），其他猪苗约0.8亿元，禽苗收入2.4亿（同比-23%），反刍苗收入约1亿（同比+70%），非口蹄疫产品占比提升到30%。

利润方面，公司计提商誉减值约0.4亿及新立项非洲猪瘟mRNA疫苗研发投入拖累业绩，剔除两因素影响后公司利润增速与收入增速相当。

▍短期业绩承压，下半年需求有望回暖。

22Q1公司实现营收3.42亿（同比-34.22%），归母净利润0.81亿（同比-61.68%）。

当前猪价正处于底部震荡时期，生猪行业持续亏损，影响疫苗免疫意愿，致公司业绩承压。

展望后续，随着产能持续去化，猪价最坏时点或已过，后续有望逐级向上，带动疫苗需求逐步回暖。

长期来看，行业规模化提升趋势不改，优质疫苗需求也有望持续提升，随着公司产品矩阵的丰富和优化，长期增长可期。

▍研发管线稳步推进，长期成长值得期待。

2021年公司研发投入2.67亿（同比+28.99%），研发投入占营收比重15.04%（同比+1.95pcts）。

公司获得发明专利13项、实用新型3项；获批临床批件6个，新兽药注册证书2个，产品批准文号2个。

基于公司研发平台的优势，研发管线向纵深发展。

非洲猪瘟疫苗方面，公司研究重点聚焦于有效性抗原筛选、新型亚单位疫苗和mRNA疫苗核心技术工艺突破等，并取得一定成功，为后续疫苗开发奠定基础。

▍风险因素：畜禽价格低迷；非瘟疫情大范围扩散；新品推广不达预期；竞争加剧。

▍投资建议：由于下游持续低迷以及研发投入的增加，我们调整2022-2024年EPS预测分别至0.40/0.55/0.70元（2022/2023年前预测值0.69/0.93元，2024年为新增预测）。

考虑到公司研发管线丰富且涵盖非洲猪瘟疫苗等多款重磅产品，长期成长潜力大，并结合行业平均估值（中信动物疫苗及兽药指数估值20倍），给予2022年27倍PE估值，对应目标价11元，维持“买入”评级。