中信证券-潞安环能-601699-2021年年报及2022年一季报点评：Q1煤价上涨显著，盈利能力再度提升-220425

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2021年公司盈利能力显著改善，但也受到资产报废损失、投资亏损及减值的拖累。

2022年Q1，尽管成本继续上升，但在煤价上涨的带动下，公司盈利继续改善。

公司是国内喷吹煤龙头，管理效率领先，目前盈利预期下在冶金煤板块依然有估值吸引力，维持公司“买入”评级。

▍2021年扣非净利润同比提升3倍，2022年Q1净利润同比增长55%。

公司2021年实现营业收入和净利润分别为451.47/67.08亿元（同比+73.33%/+244.80%），EPS2.24元。

扣非后净利润为77.78亿元（同比+310.15%），主要非经常性损失项目为报废资产的处置损失-15.56亿元，同时，公司还确认了17.15亿的投资损失和约3.34亿元的资产减值损失。

我们推算公司2021年的经营性净利润约为97.35亿元。

利润分配预案为每股派现0.673元（含税），分红率约30%，对应股息率3.75%。

2022年Q1公司营业收入/净利润分别为138.56/24.66亿元（同比+78.63%/+55.36%），盈利能力继续提升。

▍喷吹煤销量占比继续上升，售价大幅上升。

公司2021年煤炭产/销量分别为5436/5035万吨（同比+5.31%/+3.88%），其中混煤/喷吹煤销量分别为2870/1922万吨（同比+0.88%/+13.16%），喷吹煤占比为38.18%，同比上升3.13pcts。

喷吹煤/动力煤售价分别为1079/618元/吨（同比+63.34%/+71.85%），整体综合售价793.96元/吨（同比+70.72%），吨煤成本约为374.10元（同比+25.23%）。

吨煤毛利420元/吨（同比提升253元/吨），其中冶金煤、动力煤吨煤毛利分别为593元/吨、310元/吨（同比分别+365/+178元/吨），我们推算2021年公司吨煤净利约为187元/吨，其中冶金煤/动力煤吨煤净利分别为273/143元/吨。

公司2021年焦炭销量189.95万吨（同比-1.04%），焦炭均价2550.85元/吨（同比+55.65%），吨焦成本为2186.57元/吨（同比+62.40%），毛利率降低3.57pcts至14.28%，焦炭板块2021年毛利约为6.9亿元，预计净利润贡献3亿元，盈利占比较小。

▍2022Q1盈利进一步改善，但成本增速继续加快。

2022年一季度，公司煤炭产/销量分别为1349/1282万吨，同比分别增长5.7%/12.2%，均价及吨煤成本分别为975.23/535元/吨（同比分别变动+72%/+76%），吨煤成本增速高于价格增速，毛利率微幅下降。

吨煤毛利448元/吨（同比+184元/吨），吨煤净利约192元/吨（高于2021年年均约5元/吨的水平）。

预计Q1焦炭业务由于焦煤成本维持高位，整体微利状态。

公司公告4月1日开始，恢复计提5元/吨的煤矿转产发展基金，公司预计对全年利润总额影响约为1.81亿元，显示成本依然在增加。

预计公司2022年吨煤净利润有望维持在190～200元/吨的水平。

▍风险因素：下游需求增速放缓，导致煤炭需求回落；成本控制出现波动。

▍投资建议：考虑最新煤价预期，我们上调公司2022～2023年EPS预测至3.40/3.65元（原预测2.08/1.97元），新增2024年EPS预测为3.57元，当前价17.94元，对应P/E5.3/4.9/5.0x。

给予公司目标价27元，对应2022年行业平均目标8xPE，维持“买入”评级。