国信证券-绿的谐波-688017-归母净利润同比增长130%，深度受益工业机器人行业增长-220425

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2021年收入同比增长104.77%，归母净利润同比增长130.56%。

公司2021年实现营收4.43亿元，同比增长104.77%；归母净利润1.89亿元，同比增长130.56%；扣非归母净利润1.47亿元，同比增长214.47%。

单季度看，2021Q4实现营收1.24亿元，同比增长82.95%；归母净利润0.47亿元，同比增长154.36%；扣非归母净利润0.38亿元，同比增长203.97%。

收入业绩大幅增长主要系工业机器人行业快速发展，下游市场需求旺盛，公司扩产能规划稳步推进。

公司2021年毛利率/净利率为52.52%/42.87%，同比变动+5.33/+5.34个pct，盈利能力稳中有升，规模效应彰显。

费用端整体下降，2021年公司销售/管理/研发/财务费用率为1.96%/3.93%/9.28%/-4.11%，同比变动-0.23/-1.96/-1.81/-1.27个pct。

公司经营性现金流净额0.46亿元，同比减少63.81%，主要系经营规模扩张，生产、研发相关现金流支出增加。

深度受益工业机器人行业快速发展，股权激励彰显长期发展信心。

分产品来看：1）谐波减速器及金属件：2021年收入4.16亿元，同比增长104.34%，毛利率53.18%，同比增加5.60个pct。

其中，2021年谐波减速器产量26.74万台，同比增长138.34%，销量25.66万台，同比增长131.47%。

公司稳步推进谐波减速器产能扩张，且产能利用率维持较高水平。

2）机电一体化产品：2021年收入0.22亿元，同比增长176.15%，毛利率37.51%，同比增加3.02个pct。

公司持续进行产业链横向拓展，积极研发机电一体化减速模组、伺服传动系统、机器人关节等本体所需的精密部件，打开更大成长空间。

根据国家统计局统计，2021年中国工业机器人产量36.60万台，同比增长44.90%，2022年1-3月产量10.25万台，同比增长10.20%。

工业机器人行业延续高景气，公司作为国产谐波减速器龙头，产品市场竞争力强，有望深度受益工业机器人行业快速发展及进口替代大趋势。

公司2021年9月推出限制性股票激励计划，拟向166人（占总人数的25.15%）授予22.50万股限制性股票（占总股本的0.19%），覆盖范围广泛，充分激励基层员工，有助于团队的长期稳定发展，彰显公司发展信心。

风险提示：行业竞争加剧；客户突破不及预期；新产品拓展不及预期。

投资建议：维持“买入”评级。

公司是上游核心零部件公司，行业需求持续旺盛，深度受益工业机器人行业发展及进口替代。

我们维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为2.76/3.81/4.92亿元，EPS为2.29/3.16/4.08元，对应PE36/26/20倍，维持“买入”评级。