中信证券-长光华芯-688048-投资价值分析报告：激光芯片国产化龙头，拓展VCSEL打开成长空间-220425

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公司是国内激光芯片龙头，有望持续受益高功率激光芯片的需求提升及国产替代，以及在VCSEL和光通信芯片领域的横向扩张。

首次覆盖，给予“增持”评级。

▍公司是半导体激光芯片国内龙头，实施“纵向延伸+横向扩展”战略布局。

公司成立于2012年，主要产品包括高功率单管系列产品（2021年收入占比84%）、高功率巴条系列产品（13%）、VCSEL系列产品（2%）及光通信芯片系列产品等。

公司凭借在高功率半导体激光芯片领域的技术积累，构建了GaAs（砷化镓）和InP（磷化铟）两大材料体系，建立了边发射（EEL）和面发射（VCSEL）两大工艺技术平台，纵向延伸开发器件、模块及直接半导体激光器等下游产品，横向扩展VCSEL芯片及光通信领域，是半导体激光芯片领域的国产化龙头。

公司2021年实现营业收入4.29亿元，历史4年CAGR为66.82%；实现归母净利润1.15亿元，盈利水平随产销放量而显著改善。

公司首次公开发行募集资金主要用于产能扩张，其中高功率领域拟投资约6亿元，VCSEL领域拟投资约3亿元，建设期均为3年，公司预计达产后分别可贡献年收入约11.7、2.9亿元，收入利润体量将迎来显著提升。

▍高功率激光芯片：国内稀缺龙头，国产替代快速成长。

LaserFocusWorld预计2021年全球激光器市场规模约185亿美元，其中半导体激光器市场规模约79亿美元。

我们认为，高功率激光芯片未来的成长动能主要包括：1）下游行业带动需求成长，包括激光加工设备、科研军事、生物医疗等，其中我国激光加工设备市场过去10年CAGR为19.6%；2）国产替代，全球激光芯片龙头为II-VI、Lumentum、amsOsram、IPG光电等，我国高功率光纤激光器国产化率仍较低，2020年仅约57%，其上游激光芯片国产化率更低，然美国对我国高功率激光芯片存在出口管制，高功率激光芯片的国产替代长期是必然趋势。

据公司招股说明书测算，公司高功率半导体激光芯片在国内市场的占有率为13.41%，在全球市场的占有率为3.88%。

公司持续稳健扩产，并与下游主要客户创鑫激光、飞博激光、锐科激光等达成密切合作，出货量有望持续提升。

▍VCSEL：消费+车载空间广阔，横向拓展初步成功。

根据Yole，VCSEL激光器全球市场规模有望从2021年12亿美元增长至2026年24亿美元，下游包括消费电子、通信、工业、国防、医疗、汽车等，其中消费电子市场规模有望从7.97亿增长至17亿美元，CAGR16.4%，占比最高；汽车和其通信设备市场规模预计从110万美元增长至5700万美元，CAGR121.9%，增速最快。

海外龙头II-VI、Lumentum近年来通过兼并收购，逐渐形成双寡头垄断格局，国内公司进入行业较晚，纵慧芯光、睿熙科技、长光华芯等相对领先。

长光华芯已获得华为旗下哈勃投资战略入股，公司产品已经量产，主要应用于3D传感和激光雷达，未来有望随下游应用而快速起量。

▍风险因素：宏观经济下行导致主要客户采购金额下降的风险；新技术渗透率提升速度不及预期的风险；市场竞争加剧导致盈利水平下降的风险；关键技术人员流失的风险；原料价格的波动风险。

▍投资建议：公司是国内激光芯片龙头，有望持续受益高功率激光芯片的需求提升及国产替代，以及在VCSEL和光通信芯片领域的横向扩张。

我们给予公司2022~2024年营业收入预测分别为6.60/9.65/13.44亿元，归母净利润预测分别为1.88/2.87/3.94亿元，对应EPS预测分别为1.38/2.11/2.91元。

结合可比公司2022/23年PE平均值为42/27倍，以及公司未来3年净利润CAGR55%，同时考虑到公司在国内高功率半导体激光芯片领域的领先性和独特性，首次覆盖，给予“增持”评级，给予目标价83元，对应2022年60倍PE。