中信证券-东山精密-002384-2022年一季报点评：业绩超预期，新能源战略稳步推进-220425

《中信证券-东山精密-002384-2022年一季报点评：业绩超预期，新能源战略稳步推进-220425（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-东山精密-002384-2022年一季报点评：业绩超预期，新能源战略稳步推进-220425（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

东山精密2022年一季度业绩超预期，盈利水平持续提升。

软板业务A客户收入稳健提升，汽车电子端持续扩产。

硬板及其他业务继续推行精益管理、事业部协同整合，未来盈利能力持续改善可期。

新能源战略稳步推进，打造第二成长曲线。

维持“买入”评级。

▍业绩超预期，盈利能力持续提升。

东山精密2022年一季度实现营业收入73.12亿元，同比-2.61%，归母净利润3.64亿元，同比+48.62%，扣非归母净利润3.04亿元，同比+44.98%，毛利率14.12%，同比-0.25pct，收入同比下降主要因安卓端LCM业务疲软，毛利率同比下降主要因运费会计口径变更及LCM稼动率不足，剔除相关因素后毛利率同比提升。

四项费用率8.62%，同比-1.44pcts，其中销售费用率同比-0.79pct，主要因运费计入营业成本，管理费用率-0.78pct，主要因员工激励支出改为采用权责发生制摊销至全年。

得益于实际毛利率提升及费用率控制，公司一季度净利率4.96%，同比+1.72pcts，盈利能力持续提升。

▍软板主业：A客户贡献主要收入，IoT产品提供未来增量。

1）消费电子端：A客户手机销量平稳，公司未来增量主要来自系统板向模组板扩张带来的料号数量提升；IoT产品销量仍处于增长阶段，公司直接受益于下游产品销量提升。

此外，公司积极布局AR、VR等新型消费电子产品，相关出货量有望进一步提升。

2）汽车电子端：公司持续扩展，预计2022年底汽车软板产能有望同比增加数倍，同时积极拓展新客户，有望分享新能源汽车赛道长期红利。

▍其他业务：持续提质增效，LCM外其他板块均实现稳健增长。

公司其他业务板块包括硬板业务、TP&LCM、LED、精密组件等，自去年以来严管成本和费用控制，严控各项财务指标，我们认为传统业务未来盈利水平有望改善至接近行业平均水平。

具体业务上：1）硬板：得益于成本及费用控制，在原材料涨价的背景下依然实现盈利能力提升；2）LED：公司聚焦RGB小间距封装，过去一年持续提质增效，盈利能力已经超过行业头部水平；3）TP&LCM：LCM受安卓端疲软影响，稼动率不足对营收产生影响，但对净利润影响有限，TP业务保持稳态；4）精密组件：在新旧动能转化中实现超年初预期发展，同时积极部署新能源汽车领域。

▍新能源业务：新能源战略稳步推进，第二成长赛道初具雏形。

一季度公司新能源相关业务维持高速增长。

分板块来看：1）软板：目前主要应用于BMS电池领域，未来中央娱乐、线束软板化等领域存在更多发展空间，公司目前主要对接T客户，去年开始逐步释放产能，同时新客户逐步推进，凭借在该领域的先发优势，未来增量空间可观；2）硬板：随着汽车的智能化及电动化，其对高多层和HDI硬板的需求逐渐增强，未来单车PCB价值量有望达2000-3000元，目前公司服务于福特等汽车龙头，未来硬板业务预计将保持强劲增长；3）精密制造：主要应用于车身铝合金结构件，汽车轻量化需求逐渐提升，单车价值量有望提升至5000元，目前公司在该领域进展顺利。

4）触控显示：汽车智能化背景下触控屏用量提升，未来单车价值量有望达到2000-3000元，公司正在积极布局，未来触控显示板块有望注入新的增长动力。

▍风险因素：新产品新料号拓展不及预期；新产能释放不及预期；中美贸易冲突风险；子公司整合改善不及预期等。

▍投资建议：我们维持公司2022/23/24年净利润预测为23.7/29.5/35.4亿元，对应EPS分别为1.38/1.72/2.07元。

考虑到消费电子公司当前PE水平普遍在15~25倍区间，结合公司2021~2024年业绩复合增速有望达到25%，我们给予目标价28元，对应2022年20倍PE，维持“买入”评级。