太平洋证券-登海种业-002041-年报点评：玉米种子业务量利双升，推动全年业绩大增-220424

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事件：公司近日发布2021年报，2021年实现营收11亿元，同增22.2%；归母净利润2.32亿元，同增128.33%；基本每股收益0.26元。

其中单4季度，实现收入5.88亿元，同增24.53%；归母净利润1.16亿元，同增166.27%。

我们认为，业绩略超市场预期，点评如下：玉米种子量利双升，推动业绩大增。

2021年，公司玉米种子业务实现营收9.78亿元，占全部营收的88.89%，同增24.66%；毛利率为38.15%，较上年提升了8.61个百分点。

收入增长的原因主要有两方面：1）受益于下游需求回升和自身产品较强的竞争力，登海及先玉系列产品销量较上年同期都有明显提升；2）玉米价格上涨传导至种子，使得产品价格较上年同期有所上涨。

毛利率上升，主要是由于玉米种子价格涨幅超过了成本升幅所致。

多个新品种获国审通过，品种组合优势增强。

2021年，公司自主研发的41个玉米新品种（包括“登海1925”等登海系列24个新品种、和“先玉1970”等先玉系列5个新品种以及“航研8066”等12个新品种）获国审通过。

此外，还有两个小麦新品种（登海202和登海216）分获国审和山东省审通过。

我们认为，随着新品种的获批上市，产品矩阵将得到有效扩充，公司未来在种子行业的品种组合优势将获得进一步增强。

合同负债同增超过5成，预计22年Q1季度业绩继续高增。

2021年末，公司合同负债4.91亿元，同增52.96%；合同负债反映经销商预定公司种子产品所产生的款项，合同负债的增长将为下年度业绩增长打下良好的基础。

公司是国内玉米种业核心龙头之一，种质资源优势明显，给予买入评级。

公司是国内玉米种业核心龙头，市占率长期位居业内前两位。

公司积累了丰富的种质资源，资源和品种优势十分明显。

2020年，中国种子协会从近40年来1.6万多个玉米推广品种中，以单年推广面积和累计推广面积为指标，评选出20个“荣誉殿堂”级玉米品种，公司自育的掖单2号、掖单12号、掖单13号、掖单19号、登海605五个玉米品种入选，是入选品种最多的单位。

2021年10月，公司选育的478、掖107、DH382、DH351、掖52106、8001、515、DH65232玉米自交系入选第二十九届中国北京种业大会发布的“全国杰出贡献玉米自交系”，占总数的14.55%。

我们看好公司在玉米种子业务方面的长期竞争优势，给予“增持”评级。

预计公司22/23/24年归母净利润3.18/4.33/5.02亿元。

按照24年业绩给予50倍PE，未来12个月目标价28.52元，距离现价有近30%的空间。

风险提示：产品销量及价格上升不及预期。