天风证券-江河集团-601886-22q1符合预期，光伏建筑项目拓展卓有成效-220425

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公司近日公告22年一季报，22q1收入32.9亿，yoy+6.1%；归母净利0.9亿，yoy-56.4%；扣非归母净利1.3亿，yoy+14%。

22q1归母净利及扣非归母净利与前期业绩预告与前期业绩预告中值大体一致，符合预期。

公司亦披露22q1主要经营数据，22q1公司建筑装饰板块累计中标金额60.4亿，yoy+5.3%；其中幕墙系统中标额43.5亿，yoy+24.9%，内装系统中标17.0亿，yoy-24.9%。

同时公司明确22q1中标光伏建筑项目3个，中标额约6.1亿，约占公司22q1中标总额的10.2%。

22q1收入增长仍在低速区间，后续边际或提速，业绩内生增长动能强劲22q1收入增长仍在低速区间，疫情有影响，同时下游地产板块仍在探底，判断二者负面影响或均逐步边际减弱。

22q1公司综合毛利率16.7%，yoy+0.5pct。

期间费用率大致平稳，部分公司持有金融资产价格波动产生较多公允价值变动损失（22q1公司公允价值变动损益-0.6亿，其绝对规模占收入比例为1.7%，vs21q1为0.0%）；同时投资收益贡献同比亦减少（22q1公司投资收益占收入比例0.6%，vs21q1为3.0%），致公司同期净利润增长有压力。

22q1公司归母净利率2.8%，yoy-4.0pct。

公司扣非归母净利润yoy+13.6%至1.3亿，大致反映公司内生增长情况。

光伏建筑项目拓展卓有成效，幕墙龙头转型前景向好公司22q1签约光伏建筑项目3单合计6.1亿（其中两单前期单独公告披露，分别为02/08中标北京工体改造PPP项目的屋面工程，中标金额2.78亿，施工范围包括屋面结构、屋面专项工艺设计、屋面光伏发电等；03/17中标台泥杭州环保科技总部14号地块幕墙工程，中标金额2.56亿，公司负责该项目玻璃/石材幕墙及碲化镉光伏幕墙一体化施工），光伏建筑新项目拓展卓有成效，公司作为国内幕墙工程龙头，光伏建筑转型前景值得期待。

相较传统幕墙工程项目，光伏建筑项目单体体量明显更大（一个佐证为公司22q1幕墙系统中标额yoy+24.9%，vs同期幕墙系统中标项目数量yoy-14%），随着光伏建筑项目贡献度逐步增加，公司收入及业绩均有望较快增长。

看好产业变革带来的二次成长前景，维持“买入”评级“双碳”及能源结构调整背景下，光伏幕墙或迎发展机遇；公司投入力度亦加大（21fy设立子公司江河智慧光伏建筑，积极布局光伏幕墙/BIPV等；公司自主研发R35屋面光伏建筑集成系统，可替换彩钢瓦直接作为屋面材料使用），订单层面收获较好，看好公司光伏建筑转型前景。

我们认为市场对公司价值认知仍有较大预期差。

维持公司22-24年盈利预测为7.3/9.8/12.0亿，23/24年yoy分别为+34%/+23%，维持22年20x目标PE，维持目标价12.66元，维持“买入”评级。

风险提示：新签订单不及预期；减值风险；原材料价格大幅波动；光伏发电布局节奏低于预期。