太平洋证券-科博达-603786-年报&2022Q1业绩点评：再次强调关注公司内生性变化-220421

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事件：公司发布21年报和22年一季报。

2021年营收28亿，同比-3.68%，归母净利润3.89亿，同比-24.4%。

22Q1营收7.36亿，同比-2.76%，归母净利润9164.7w，同比-24.67%。

2021年全年承压。

2021年营收28亿，同比-3.68%，归母净利润3.89亿，同比-24.4%。

2021年全年受缺芯，材料涨价等各种因素影响，公司毛利率34.56%，同比-1.84pct。

销售，管理，研发，财务费率分别维2.16/5.81/10.83/0.41%,共计19.21%，同比+3.6pct，尤其是研发费率已经达到10.83%，主要是在研项目大幅增加，人员大幅扩增所致。

全年归母净利率13.86%，同比-3.8pct，利润下滑多于营收下滑。

22Q1多地疫情和冬奥会阶段性停产依然影响销售。

22Q1营收7.36亿，同比-2.76%，归母净利润9164.7w，同比-24.67%。

单季度毛利率33.36pct，同比—2.21pct。

四费17.85%，同比+1.84pct，四费中主要还是研发费率达到11.32%，同比大幅增长+2.94pct。

最终归母净利率12.45%,同比-3.62pct。

如何看待公司现阶段发展。

根据公司披露信息，早已从单一车灯控制器龙头延展到更多产品系列，包含底盘域控制器，车身域控制器，研发边界一直在拓展。

截止2021年底，在研项目129个，生命周期1.7亿个控制器，平均单价按照100元计算，在手订单也有170亿左右。

并且2021年就拿到59个新项目，共计5500万个控制器。

也正是因为公司在不断拓展产品线和研发能力，所以在新项目带来营收之前需要投入足够的研发人员，才会导致阶段性研发费率大幅上升，摊销增加。

公司经历了2021年芯片4次涨价，经营环境极度恶劣，毛利率还能维持在33%以上，同比下降仅1.8pct，而研发费率却提高2-3pct，影响甚至大于原材料，说明现在时间段为黎明前的黑暗，一旦业绩释放或将脱胎换骨，迎来高速增长。

如何看大客户依赖。

大众是公司的核心大客户，2021年大众汽车集团共向全球交付了888.2万辆汽车，同比下滑4.5%；在华交付量为330.48万辆，同比下滑14.1%。

大客户销量下滑影响了阶段性业绩。

但是需要注意的是，大众集团占比已经从2020年的74%下降到69%，其他客户也显著上升，而且2022年更多的全球平台如宝马、福特、雷诺项目将上量，客户依赖程度会进一步下降。

从新订单来看，欧系、美系、日系、造车新势力、国内头部企业均已开拓成功，客户结构多元化将会越来越好。

如何看业绩拐点。

二季度由于上海、吉林疫情导致公司阶段性停产，受到20-30天的影响，所以二季度业绩也会受一定程度的压制。

但研发投入单季度在8000-8500万元左右，并且维持相对稳定，一旦营收实现单季度拐点，四费占比会显著下滑，利润增速将会远大于营收增速。

投资建议：疫情爆发导致上海，长春等多家车厂停产应对，我们调低2022年预期，预计公司2022、2023年归母净利润分别为6，8.6亿（原7.1/11亿），对应2022年PE仅28倍左右，给予2022年45倍估值，目标价67.5元，维持“买入”评级。

风险提示：乘用车行业销量不及预期，原材料价格持续恶化，疫情影响。